长城汽车(601633)：打破合资技术垄断 助力混动产业突破

　　投资要点

   　　事件要点：2020 年12 月15 日，长城汽车在保定哈弗技术中心全球首发“柠檬混动DHT”技术，通过高度集成、高效能的双电机混联混动技术，实现全速域、全场景下的经济性和动力性的完美平衡，打破合资品牌技术垄断。以“1-2-3”动力组合的前瞻性技术组合理念，搭建多样化动力组合，突破产品矩阵天花板，积极践行国家发展新能源战略。

   　　打破合资品牌技术垄断，实现自主创新突破。混动市场目前主流方案代表为1）日产e-power 串联架构；2）本田i-MMD 串并联混合架构；3）丰田THS 动力分流架构。“柠檬混动DHT”是由长城汽车完全独立自主设计、研发，具备完全自主知识产权的全新架构，打破了合资品牌在该领域的技术垄断，实现了自主品牌创新的突破，是自主崛起的重要力量。

   　　全场景覆盖带来更佳体验，“1-2-3”混动组合满足多元化要求。“柠檬DHT”系统采用一个双电机混联拓扑结构，拥有纯电、混联、串联、能量回收等多种工作模式，实现了城市/郊区/高速工况的全场景覆盖，并以该系统为基础，构建HEV 和PHEV 两种动力架构以及三套动力总成，对应不同级别产品，满足用户的多元化选择。

   　　三高一低技术路线，经济性及动力性全面占优。“柠檬DHT”技术路线满足1）高效率，系统最高效率达到50%；2）高集成度，优于传统方案的“七合一”小型高效动力系统；3）高续航，PHEV 车型搭载全球最大动力电池，续航里程达到200km；4）低油耗，城市工况下可以做到5L/100km。全新双电机拓扑架构的经济性和动力性能测试结果均优于市场主流的串联、串并联及动力分流架构。

   　　契合行业技术方向，完善自身产品能源布局。长城以哈弗+长城炮主攻传统能源SUV 和皮卡市场，以欧拉+光束mini（宝马合资）提前布局纯电市场。近期发布的《新能源汽车技术路线图2.0》强调“扩大混动市场”，混动作为传统燃油车向电动化转型必经之路，兼具前期开发成本低+车企转型压力小+能源环境友好三大特征，长城以自研混动技术突破产品矩阵天花板，未来混动车型量产后有望拓宽产品覆盖面，完善能源布局，多线驱动自身销量提升。

   　　投资建议：预计2020-2022 年营业收入1013.66/1375.97/1569.65 亿元，同比+5.4%/+35.7%/+14.1%，归母净利润49.94/84.27/110.08 亿元，同比+11.0%/+68.7%/+30.6%，对应PE 为50.19/29.74/22.77。全面看多整车板块，首推燃油+纯电+混动技术布局全面的长城汽车，维持“买入”评级。

   　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主SUV 价格战超出预期.