赤峰黄金(600988)重大事项点评：探金西非黄金海岸 海外并购“又下一城”

　　后，公司权益金资源量增长48.1%至215.6 吨。受益于完整的基础设施，Bibiani恢复生产的资本开支仅1.15 亿美元，届时预计年产黄金3 吨，AISC 仅764 美元/盎司，料将助力公司2022 年实现黄金产量16 吨，对应未来三年CAGR96.8%。公司业绩在金价上行期间预计将持续受益，维持公司目标价25.7 元/股和“买入”评级。

   　　拟以1.089 亿美元收购加纳Bibiani 金矿等资产。2020 年12 月15 日公司发布公告，拟以1.089 亿美元(约7.13 亿元)自Resolute(澳大利亚和英国两地上市中等黄金公司)收购持有的MBL 100%股份，其中1.05 亿美元为股权收购对价，383 万美元为被收购公司最高赔付债务。若收购完成后公司将获得Bibiani 金矿90%的股份(加纳政府持有另外10%权益)。该金矿位于加纳西南部著名的Sefwi-Bibiani 黄金成矿带的中部。截至2017 年10 月，该金矿的总资源量为2170万吨矿石，金平均品位3.59 克/吨，含金量约78 吨。金资源位于地下200-550米，且底部未封闭，具备较大的勘探增储潜力。

   　　Bibiani 金矿基础设施完整，恢复生产后预计黄金产量为3 吨/年。Bibiani 金矿有超过100 年的生产历史，据公司估算已经累计产金约156 吨，于2013 年5月停止生产而进入维护阶段。加纳政治稳定，矿业投资环境优秀，Bibiani 金矿证照齐全，采矿证有效期至2027 年。Bibiani 矿山已有完整的基础设施，包括年处理能力116 万吨矿石的炭浸法工艺处理选厂，以及使地下矿山恢复运作所需的地面辅助基础设施。根据Resolute 2018 年的可研，该金矿剩余的资本开支为1.15 亿美元，恢复生产后的年均黄金产量为3.0 吨，全维持成本为764 美元/盎司，总开采年限为11 年。

   　　抓住金价回调时机低价买入中型金矿，非金资产剥离助力自有现金完成收购。

   　　根据我们测算，Bibiani 金矿的交易对价约为9.8 元/克，与2020 年中资企业收购海外金矿的平均初始对价8.8 元/克基本相当。考虑到Bibiani 金矿并非绿地项目，公司在12 月金价回调期间抓住机会以较低的价格完成金矿的收购。公司于12 月10 日转让与雄风环保的债权，回笼资金7.6 亿元，可覆盖收购对价。根据公司此前公告，后续公司将于2021 年4 月30 日前完成雄风环保股权的剥离，预计将回笼资金16 亿元，可覆盖后续资本开支。非金资产的剥离奠定公司外延并购的充足现金基础，保障公司在收购后依旧能维持资产负债表的稳健性。

   　　大幅提升黄金资源禀赋，助力三年黄金产量目标实现。该笔收购完成后，赤峰黄金的权益金资源量将从145.6 吨增长48.1%至215.6 吨，控制金资源量将从155.9 吨增长50%至233.9 吨，进一步提升公司自身的资源禀赋。Bibiani 矿山也是公司海外扩张的第二站，成为在西非地区资源扩张的起点。考虑到赤峰黄金团队在国内矿山的运营管理能力和Sepon 矿山的建设经营能力，我们预计Bibiani 金矿将在交割后较快得实现复产，成为公司海外资产中的另一亮点，助力实现员工持股计划中2020-22 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨的解锁条件。

   　　风险因素：金矿扩建和改建不及预期，交易不确定性风险，金价波动风险。

   　　投资建议：随着公司国内金矿的扩建、海外Sepon 金矿的转产以及未来Bibiani金矿交割后的复产，预计公司矿产金规模将持续扩张，公司业绩在金价上行期间盈利充分释放。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为8.13/14.43/21.85 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为0.49/0.87/1.31 元。维持目标价为25.70 元/股，对应2021 年30x PE，维持公司“买入”评级。