老百姓(603883)：并购开启新征程 业绩提速确定性进一步加强

　　事件:公司发布公告收购内蒙古赤峰人川大药房连锁有限公司100%股权，交易为100%自有资金收购，作价为6.8亿元。

   　　点评:

   　　并购重启，交易价格合理有望增厚利润。人川大药房是赤峰市第一大连锁药房,其药品销售规模和品牌影响力名列前茅。现拥有直营门店235家、加盟店52家，主要分布在内蒙古地区。本次交易定价依据主要为:依据(2020年1-11月净利润3,258.90万元/11月)*12月*19.13倍估值计算。而如果按照PS来计算，本次收购的PS值约为1.5倍。结合过去三年零售药店行业主要并购估值水平，我们认为本次交易价格公允，属于合理范畴之内。尽管本次交易没有对赌协议，但考虑到人川大药房在当地属于绝对龙头企业，市场地位稳固,老百姓收购后有望依托当地资源实现赋能,未来业绩有望持续增厚。

   　　区域聚焦思路清晰，内蒙古成北方重镇。本次收购符合公司发展战略，目标公司所在的内蒙古市场是公司重点发展省份。公司已有控股子公司内蒙古通辽泽强,已经在内蒙古当地组建了丰富经验的医药零售经营团队,同时形成了良好的市场口碑。通过此次收购，目标公司将与通辽泽强大药房强势合力,进一步扩展内蒙古市场，加强公司对上游供应商的议价能力，降低产品的采购成本，整合内蒙地区地采资源。同时公司通过委派管理层,全面整合目标公司业务，实现快速发展。自建门店数量同比大增，有助于公司店龄结构改善。截止到Q3期末，公司新增门店804家(Q3单季度新增271家)，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店62家，净增门店742家，同比增长58.89%。其中，华中区域新增351家门店，报告期末时已达1567家，同比增长30.80%;华东区域新增223家门店，三季度末已有1445家，同比增长18.25%，为公司业务主要扩张发力点。公司今年自建速度加快有助于改善店龄结构,可以预见未来几年内公司利润有望呈现出提速态势。

   　　盈利预测、估值与评级:考虑公司费用端控制良好，各维度经营质量改善，并购显著增厚企业营收利润,调高公司2020~2022年预测EPS为1.64(+0.06)/2.09(+0.08)/2.62 (+0.07）元，现价对应2020~2022年PE为41/33/26倍。维持‘‘买入’’评级。

   　　风险提示:集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等。