赛轮轮胎(601058)：进军全球第二梯队 看好龙头估值修复

　　在全球轮胎行业洗牌的背景下，公司凭借产品、品牌、渠道持续发力有望跻身全球第二梯队。公司新增产能预计在2021 年释放业绩，叠加股权风险因素消除带来估值修复预期，看好公司迎来戴维斯双击。预计2020-2022 年公司实现归母净利润15.7/19.6/23.3 亿元，参考行业估值给予2021 年15 倍PE，对应目标市值300 亿元，对应目标价11 元，维持“买入”评级。

   　　国内轮胎领军企业，产能规模快速扩张。截止2019 年底，公司拥有全钢胎产能600 万条、半钢胎产能4000 万条、工程胎产能7 万吨。公司历史上通过收购、自建等方式实现产能快速扩张，成为业绩增长的基础。目前越南ACTR 合资工厂240 万条全钢胎、沈阳工厂300 万条全钢胎、东营工厂700 万条半钢胎以及4 万吨非公路胎有望于2021 年陆续释放产能，看好未来业绩增长。

   　　轮胎行业加速洗牌，国产品牌呈现向上渗透趋势。全球轮胎行业形成了以“三巨头+八大跨国集团”为主的竞争格局，但近年来随着以中国本土龙头为代表的第三梯队在产品性能、品牌渠道等方面的快速发力，市场份额持续增长，呈现向上渗透趋势。我们看好未来国内优质品牌有望逐步进入全球第二梯队，世界轮胎行业格局将被重塑。

   　　海外布局叠加品牌推广，看好公司跻身全球第二梯队。公司目前在越南拥有海外生产基地，全钢胎产能占比21%，半钢胎产能占比25%。2020 年美国针对泰国、越南等地半钢胎“双反”初裁税率落地，公司越南工厂对应税率为6.23%，大幅低于其他相关企业税率，化挑战为机遇。我们看好公司凭借在全球销售渠道、品牌推广方面的持续发力，有望向全球第二梯队进发。

   　　股权风险因素消除，有望迎来估值修复。自2017 年新华联控股对公司“举牌”

   　　以来，公司估值端持续承压，显著低于行业平均。随着袁仲雪先生回归管理层以及成为实控人，公司股权结构逐渐清晰。2020 年新华联控股由于债务违约被冻结全部股权，此次“举牌”风波有望结束。公司同时计划向实控人实施定增，控制权有望进一步稳固，我们看好股权风险因素消除带动公司估值修复。

   　　风险因素：原材料价格大幅上涨；竞争加剧导致产品价格下跌；美国针对公司越南工厂“双反”终裁税率大幅高于初裁；新增产能建设、投产进度不及预期；公司股权结构改善情况低于预期。

   　　投资建议：在全球轮胎行业洗牌的背景下，公司凭借产品、品牌、渠道持续发力有望跻身全球第二梯队。公司新增产能预计在2021 年释放业绩，叠加股权风险因素消除带来估值修复预期，看好公司迎来戴维斯双击。考虑到行业需求恢复以及新产能投放进度超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润15.66/19.64/23.26 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.73/0.86 元（原预测为0.47/0.48/0.58 元）。参考行业估值水平给予公司2021 年15 倍PE，对应目标市值300 亿元，对应目标价11 元，维持“买入”评级。