万华化学(600309)：Q4业绩大幅增长 乙烯项目投产增进多元化成长空间

　　事件:公司发布2020年度业绩预告，报告期内实现归母净利润96-101亿元，折EPS 3.06-3.22元/股，同比减少5%-0.3%。其中Q4单季实现归母净利润42.51-47.51亿元，折EPS 1.36-1.51元/股,同比增长91%到113%，环比增长69%到89%点评:公司Q4业绩同比、环比快速增长的主要原因是由于随着全球化工行业下游需求自2020Q4开始的快速好转，部分地区需求快速增长，从而导致公司主要产品销量提升、销售价格上涨。

   　　下游需求明显回暖，MDI价格企稳回升

   　　随着疫情的逐步控制，下游需求自2020Q3开始逐步回升。自2020Q4以来，MDI下游需求快速回暖:2020年10-11月，国内冰箱总产量同比增加26.47%，冷柜产量同比大幅增长61.80%;汽车方面，2020年10-11月，国内汽车总产量同比增加7.71%，销量同比增加12.69%。在消费需求的不断提升下，国内MDI币功也逐渐景气好转:Q4单季华东地区纯MDI和聚合MDl均价分别为26984元/吨和19629元/吨，同比分别大幅增长57.56%和56.00%，环比分别大幅增加78.84%和39.32%。

   　　乙烯项目全面投产，打开多元化成长空问

   　　公司聚氨酯一体化-乙烯项目于2020年10月底全面投产。该项目选用轻怪作为原料，产品包括100万吨乙烯以及丙烯、混合C4、C6+等中间产物，并深加工生产40万吨聚氯乙烯、15万吨环氧乙烷、45万吨LLDPE、30万吨环氧丙烷和65万吨苯乙烯、5万吨丁二烯等。项目投产后，公司的原料来源将得到丰富，包括PO、EO等聚醚原料问题均得以解决，且能消耗异氰酸酯产业链的副产品HCL,推动产业链平衡发展。此外，重资产、大体量的聚烯怪项目可以为公司提供稳定的现金来源，有利于公司未来打造聚烯经高性能平台，拓宽未来成长空间。盈利预测、估值与评级由于下游需求的明显改善提升公司Q4产品的产销量及盈利能力，公司全年业绩得到明显回升，且随着疫苗逐渐普及推广，未来需求也将逐步回升，需求持续向好也将提振公司未来整体业绩。故我们上调了对公司2020-2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为3.12、4.08和5.33元/股。随着公司聚氨酯一体化项目的逐渐投产,公司未来多元化成长空间也将逐步打开，长期持续向好,故我们维持“买入”评级。

   　　风险提示∶疫情反弹影响宏观经济大幅下滑风险;新项目投产不及预期风险,