联创电子(002036)：高清镜头踏浪而来 手机光学乘风而上

投资要点:

    联创电子自2006 年成立以来,重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件,并布局集成电路模拟芯片。2019 年,触控显示业务营收占比54%;集成电路占比24%;光学业务占比21%。其中,触控显示和光学为主要盈利点,毛利分别为5.21 亿元和4.06 亿元,合计毛利占比99.8%。2020 年3 月和11 月,通过发行可转债和定向增发加大投入光学业务。

    联创电子系全球运动相机镜头主力供应商。过去十年,运动相机成为逆势增长新兴品种,头部品牌GoPro 近4 年出货量位于426-476 万台,需求较为稳定。联创为全球运动相机领先制造商GoPro、捷普、群光和天彩、小米(小蚁)、海康威视等供应镜头。

    高清广角镜头应用拓展至安防、无人机领域。在安防领域,与华为在智能监控领域展开深度合作。无人机领域,联创电子成为大疆无人机镜头的供应商,明年或贡献较大的业绩。

    建立智能汽车摄像头客户先发优势。随着ADAS 及智能驾驶的渗透,平均每辆汽车搭载摄像头数量将从2018 年1.7 颗增至2023 年3 颗。特斯拉Model 3 配备8 颗镜头。2016年,通过特斯拉认证,2018 年与Mobileye、Nvidia、Aurora 等形成了战略合作。

    手机光学业务有望从ODM转向品牌客户。2021 年全球摄像头预计出货75 亿颗,同比提升25%。2020 年启动年产2.6 亿颗手机高清镜头产能和年产6000 万颗高端镜头产能项目,2021 年中期产能有望提升至36KK,年底产能爬坡至45KK。目前联创电子在手机镜头和手机影像模组领域,已经具备华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM 客户,直接和间接供货给中兴、联想、oppo 等品牌手机客户,扩产后有望加强品牌客户服务能力。

    联创电子的技术优势:1)较全面的光学精密模具的工程技术能力,包括非球面玻璃镜片模具、非球面塑料镜片模具和塑料镜筒镜座模具。2)较强的非球面玻璃镜片模具和模压成型的工程技术能力,成为了运动相机镜头、车载ADAS 镜头和全景相机镜头等业务的基础。3)较强的高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头的工程技术能力,这些工程技术能力有益于车载ADAS 镜头和高端新型手机镜头的业务拓展。

    首次覆盖,给予“增持“评级。我们预测2020-2022 年营收65.4/86.5/99.6 亿 元,归母净利润2.86/4.54/6.20 亿元。可比公司 2021 市值加权平均PE 28X。考虑到1)光学下游需求景气度高,公司产能扩张期贡献业绩弹性较大;2)公司GMO 技术成熟,玻塑混合镜头具备领先技术优势,未来业绩提升确定性较强;3)公司资产结构优化,未来光学业务占比提升或将提升公司整体毛利率以及ROE 水平。我们给与公司2021 年目标PE28X,目标市值127 亿元,上升空间11%,给予”增持“评级。

    风险提示:玻塑混合镜头渗透率提升较慢,模组客户拓展低于预期; 下游市场需求不及预期; 安防镜头竞争加剧导致订单及利润率波动