广汽集团(601238)：12月产批同比表现较好 全年产量逆势增长

　　投资要点

   　　公告要点：

   　　12 月广汽集团产量220679 辆，同比+4.13%，环比-0.77%；销量209059辆，同比+12.37%，环比-3.95%。广汽本田产量84047 辆，同比+17.56%，环比-1.31%，销量81281 辆，同比+28.82%，环比-5.83%。广汽丰田产量81609 辆，同比+19.70%，环比+4.25%，销量72159 辆，同比+29.35%，环比-6.77%。广汽自主产量39975 辆，同比-20.24%，环比-8.94%，销量38797 辆，同比-1.44%，环比-4.38%。2020 年全年实现产量203.5 万辆，同比+0.5%，销量204.4 万辆，同比-0.9%。其中广汽埃安产销分别为60066/60033 辆，同比+43.0%/42.9%。

   　　广汽12 月批发同比涨幅较大，广丰广本表现靓丽，全年产量逆势增长11 月广汽产批同比分别为+12.41%/+11.38%。12 月产量同比较11 月略有收窄，批发同比涨幅扩大，广丰/广本产批同比均实现较大幅度增长，产批同比相比11 月均有较大涨幅，表现靓丽。主要系去年12 月基数较低。自4 月疫情影响逐步消退，广汽产量实现连续同比正增长，全年产量同比+0.5%，逆势增长。

   　　企业端广丰+广本+自主均小幅补库

   　　根据我们自建库存体系显示，12 月广丰+广本+自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+9450 辆、+2766 辆、+1178 辆。企业库存累计分别为+4654 辆、-13983 辆、+6683 辆。（2017 年1 月开始）。

   　　广汽12 月下旬折扣率整体微幅扩大

   　　广汽12 月下旬车型算术平均折扣率8.34%，环比12 月上旬+0.23pct，略高于行业整体涨幅。其中广丰算数平均折扣率5.21%，环比12 月上旬-0.02pct；广本算数平均折扣率6.66%，环比12 月上旬+0.42pct；自主算数平均折扣率6.42%，环比11 月上旬+0.11pct。凌派2020+传祺GS3+飞度HB2021 成交价降幅较大。

   　　投资建议

   　　2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022 年归母净利润6731/9464/11366 百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1% ， EPS 为0.66/0.92/1.11 元， PE 为18.80/13.37/11.13 倍。维持广汽集团A+H 股“买入”评级。

   　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。