比亚迪(002594)：12月新能源销量同比增幅翻番强势收官 21年DMI助力更上一层楼

　　投资事件：公司1 月5 日晚间披露12 月销量快报，其中全月实现整车销量5.63 万台，同比去年增长30.4%。全年累计销量42.7 万台，同比去年仅下滑7.46%。

   　　新能源持续实现同比120%增长，高端车型汉销量再创新高。公司12 月实现新能源车销量2.88 万台，同比增长120%。其中乘用车2.76 万，同比增长超155.6%；EV 车型销量1.95 万台（YoY +145.3%），PHEV 车型销量0.8 万台（YoY 192%）。高端车型‘汉’

   　　成主要亮点，12 月销量超1.2 万台创历史新高。其中EV 车型销量近9007 台，DM 车型销量在3082 台。随着产能爬坡，终端零售将继续持续放量。改款唐的12 月销量在3600台左右，同比增幅在20%，改款后产品竞争力有一定提升。对公市场，滴滴定制的网约车D1 在经过了11 月的试水后，12 月销量爬至1000 台水平。预计21 年交付有望冲击5 万量级，将成为贡献增量的主力军之一。

   　　燃油车方面，宋Pro 上市展现出强大产品力，销量再次接近2 万。燃油车12 月销量2.75万台，环比11 月继续略有增长。其中主力车型宋Pro（系列）再次成为销量的主力军，全月实现1.9 万台的销售规模，成为自主品牌紧凑型SUV 的明星车型。

   　　展望2021 年，新车型、新技术迭出，助力公司销量再攀顶峰。全新DMi 将在今年的秦Plus 上首次上市，助力DM车型全年实现翻番销量。DMi 在实现油电购置平价的同时，消费者不仅能享受电车的驾驶乐趣，还能具备4.3L/100km 的低油耗，再无里程焦虑。除秦Plus DMi 外，明年下半年还将有宋Plus DMi 车型上市，预计全年将为插混车型贡献增量超5 万台。同时公司为了更好地整合资源，做大做强供应链，IGBT 业务的分拆上市预计也将在年内得到进一步落地，供应链的市场竞争力将得到稳步提升。

   　　维持盈利预测及评级，继续推荐。公司20 年下半年开始强车型周期，EV 产品的到市场认可，且盈利能力大幅提升。今年“DMi”技术将显著提升公司在PHEV 市场的份额，进一步巩固比亚迪新能源龙头企业的市场地位。电子方面也持续得到核心客户的认可和扶持。

   　　公司正处于密集的技术投入变现期，是国内少数具备硬件层面自我循环构筑竞争壁垒的新能源整车企业。看好后续在新能源领域的持续扩张能力，及毛利率提升的表现。维持公司20/21/22 年可实现归母净利47/59/70 亿元，对应PE 为124/100/84 倍，维持增持评级。