深度*公司*五粮液(000858)：2020年完成双位数目标 2021年稳中求进

　　五粮液公告，预计2020 年营业收入572 亿左右，同比增长14%，净利199亿左右，同比增长14%，主要系公司核心产品销售增长所致。营收符合预期，净利低于预期。

   　　支撑评级的要点

   　　2020 年五粮液营收、净利增速分别为14%、14%，营收达到572 亿左右，符合年初制定双位数增长目标，增速大概率领跑一线酒，其中4Q20 分别为13%、10%。（1）2020 年五粮液酒均价提升对营收有明显的贡献。

   　　考虑到普五19 年6 月产品换代，出厂价从789 元提至889 元，1H20 价格同比升13%。3、4 季度团购市场拓展力度加大，同时公司挺价决心坚决，拉动了团购业务的发展,我们判断均价更高的团购酒占比提升，特别是4季度。（2）2019 年公司持续进化升级，做了很多基础工作，包括总部的品牌事业部改革，区域完成扁平化和职能前置化改革，建立数字化营销系统，导入控盘分利模式，这些改革措施在2020 年发挥了积极作用。公司可以根据渠道上精准的进销存数据，综合疫情对商家的影响程度，对现有传统商家计划量进行优化调整。（3）疫情发生后，公司推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施，零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补，我们判断下半年追回了一部分疫情的损失。（3）4Q20营收、净利分别增13%、10%，净利略低于预期，我们判断可能由于团购业务相关的费用投入加大。

   　　2021 年稳中求进，保持业务良性发展。根据微酒新闻，十四五总基调依然是稳中求进，2021 年五粮液将继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度，确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间。我们认为，公司通过健全团购体系，持续培育、巩固意见领袖和消费圈层，深化数字转型，提高营销数字化管理能力等措施，可以继续扩大五粮液酒消费群体，并提升渠道积极性，业绩稳健增长可期。

   　　估值

   　　根据业绩预告，我们小幅下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为5.11、5.89、6.71 元，同比增14%、15%、14%，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　春节销售低于预期。