五粮液(000858)：年度目标顺利完成 新年发力超高端酒

　　事件：五粮液发布2020 年主要业绩数据公告，公司全年预计实现营业收入572 亿元左右，同比增长14%左右，净利润199 亿元左右，同比增长14%，基本每股收益约5.13 元。

   　　全年目标顺利完成，批价进入稳步上行良性通道。2020 年公司收入和净利润均实现14%左右增长，顺利完成年初既定的双位数增长目标，企业取得疫情防控和经营发展双胜利。单四季度来看，公司收入和净利润分别增长13%和10%左右，我们认为利润增速略低于市场预期，主要原因是四季度推广经典五粮液新品等营销活动投入加大，此举有助于未来高端产品升级放量。全年来看，我们预计高端酒收入增长约15%，其中销量增长5%-7%，系列酒下半年已逐步恢复良性增长，全年预计实现小幅增长。过去一年可以说是五粮液渠道变革元年，在数据化系统支持下，公司逐步可以对市场问题作出快速响应和科学决策，调整传统经销渠道以及发力团购，实现了区域市场的均衡合理发展，普五一批价由年初910 元稳步上升至980 元左右，经销商信心持续强化，批价基本进入良性上升阶段。

   　　2021 年加快开发团购渠道，发力超高端产品。2021 年公司定调稳中求进，计划保持行业平均先进发展水平，我们认为公司未给出具体增速指引，其实是着眼中长期稳健发展，利于改革新征程中进行动态平衡。从量价增长路径来看，一是传统渠道不增量，同时加快团购渠道开发进度，在今年基础上持续培育、巩固意见领袖和消费圈层，健全团购服务保障和创新体系，目前渠道反馈经销商打款意愿较强，为后续批价上行打好基础；二是发力2000 元以上的超高端产品，完善经典五粮液产品体系，满足高端消费群体升级需求，成立市场营销专项工作组，优先聚焦高地市场，做大企业、文化圈、金融圈等高端消费圈层，我们预计2021 年经典产品销量有望达千吨量级。

   　　长期来看，高端酒供需格局最为清晰，公司改革红利有望加快释放。赛道方面，高端酒是白酒行业最景气赛道，茅台供不应求驱动批价站稳2500 元以上，为五粮液打开充足增长空间。我们认为随着公司营销体系改革推向纵深，管理将更加精细化，夯实基础、提质增效，进入高质量发展阶段，改革红利有望持续释放，看好公司未来在高端酒市场的充足发展潜力。展望十四五规划，五粮液集团目标为进入世界500 强之列，我们预计实现该目标股份公司收入有望达1000 亿元以上，即未来5 年收入复合增速有望达双位数，我们看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。

   　　投资建议：维持“买入”评级。根据公告业绩数据，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年公司收入分别为572/671/775 亿元， 同比增长14%/17%/15%；净利润分别为199/240/287 亿元，同比增长14%/21%/20%，对应EPS 分别为5.12/6.17/7.40 元，对应PE 分别为64/53/45 倍。结合行业高景气度情况，我们建议着眼于中长期稳健收益机会。

   　　风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。