老百姓(603883)：拟收购惠仁堂剩余股权 短期内两起并购分量足

　　事件：公司拟以流动贷款收购控股子公司兰州惠仁堂药业连锁有限责任公司少数股东所持有的35%的股权，收购金额为23,935.20 万元，本次交易完成后，惠仁堂为公司全资子公司。

   　　控股转全资，惠仁堂协同效应有望增强。惠仁堂目前已有门店425 家，主要分布在甘肃省、宁夏自治区各地县市，其市场占有率在甘肃省排名第二，根据公告披露，2020 年1-11 月营业收入达10.61 亿元，净利润0.65 亿元，净利率达6.13%。公司整体估值为6.84 亿元，本次收购目标公司的剩余股权估值PE10.73 倍，受控股权溢价的影响，该估值低于行业收购均值。惠仁堂作为公司星火计划中的优质资产，自首次收购惠仁堂至今，营业收入从2014 年5.2 亿上升至2019 年10.73 亿元，净利润由1987.29 万元上升至5384.38 万元，通过全面整合惠仁堂业务，公司将加快实现甘青宁市场扩张。

   　　短期内发生两起重磅并购，有效增厚21 年业绩。12 月20 日，公司发布公告，拟以自有资金6.8 亿收购内蒙古赤峰人川大药房100%股权，加上本次对惠仁堂的少数股东权益收购，公司在一个月内连续两次大手笔进行股权并购。经保守测算，在贷款资金成本4.75%，自有资金理财收益率3.25%的假设下，收购人川大药房有望为公司21 年增厚归母净利润2300 万元，收购惠仁堂少数股权有望为公司21 年增厚归母净利润约1800 万元，21 年全年并表口径贡献归母净利润同比增长6.48%。我们认为星火计划成效显著，公司在21 年有望进入区域聚焦，扩张加速的快车道上。

   　　财务预测与投资建议

   　　公司的并购符合我们的预期，维持预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.55 元、1.94 元、2.42 元，给予2020 年64 倍估值，对应目标价99.20元，维持给予买入评级

   　　风险提示

   　　带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险