苏博特(603916)：Q4销售增速回升 原料价格下降

　　事件

   　　公司发布2020 年业绩预增公告，公司预计2020 年归母净利润4.25 亿元-4.61 亿元，同比增长20%-30%，归母扣非后净利润4.16 亿元-4.51 亿元，同比增长20-30%；对应2020 年第四季度归母净利润1.23 亿元-1.59 亿元，同比增长18.6%-52.8%。

   　　点评

   　　Q4 销量增速回升，完善产能布局后2021 年增速将继续领先行业。公司2020 年前三季度实现营业收入24.51 亿元，同比增长6.49%，三季度增速放缓的原因是7-8 月降雨比较集中，随着天气好转及赶工需求释放，南方区域好转，北方区域略低，预计四季度销售增速同比增长20%。展望明年，四川大英基地预计在2021 年Q1 投产，将新增30 万吨产能，同时补全公司在中西部地区的产能布局拼图，加之2020 年下半年已投产的泰兴三期项目，预计2021 年公司销售增速将高于2020 年。

   　　原料价格下降，利润率提升。公司三季度毛利率从二季度的44.3%降至43.9%，主要原因是三季度原材料环氧乙烷价格环比高于二季度价格水平。四季度以来环氧乙烷价格同比继续下行：2020 年10 月/ 11 月/ 12 月环氧乙烷现货价格同比下降9.8%/ 3.9%/ 1.5%，环氧乙烷均价下降有望提升公司的毛利率。

   　　检测中心股权激励完成，协同主业发展。本次股权激励合计授予294万股，授予人数36 人，授予价格17.22 元/股。对检测中心的业绩考核目标为：以2019 年子公司检测中心净利润为基数，2020 年净利润增长率不低于8%，2020-2021 年净利润增长率不低于16%。检测业务增长的同时可缓解公司现金流压力，协同减水剂主业，提升公司盈利能力。

   　　投资建议：我们预计公司 2020~2022 年EPS 分别为1.31/1.74/2.26 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为17.6 倍/ 13.2 倍/ 10.2 倍，建议买入。

   　　风险提示：政策推进不及预期，原材料上涨。