凯迪股份(605288)：国内线性驱动系统领跑者 技术及客户优势凸显

　　赛道好，线性驱动器广泛应用于众多智能终端，延展性强,全球规模超20亿美元。全球线性驱动器规模到2019 年末预计增长至21.3 亿美元，到2020年末预计增长至23.2 亿美元，2015-2020 年复合增长率预计达6.9%，人体工学设计理念认可度提高，行业趋势推动线性驱动器需求增长。

   　　国内线性驱动器行业领跑者，业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019 年公司营业收入增速亮眼，从5.65 亿元上升至12.22 亿元，CAGR 达到29.33%，利润端2016-2019 年归母净利润从1.63 亿元上升至2.16 亿元，CAGR 为9.84%。2020 年10 月，公司发布股权激励计划，绑定核心员工利益，彰显公司未来发展信心，20/21/22 年营收考核目标为12.20/15.54 亿元/20.40 亿元，21/22 净利润业绩考核目标为1.69/1.97 亿元。

   　　募投项目总投资15.16 亿元，将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产，公司预计募投项目达产后年营业收入13.26 亿元，净利润2.59 亿元。

   　　家居占公司总营收70%，内外销双轮驱动。2016-2019 年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49 亿元，占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%，同比增速31.79%/34.48%/4.20%， 其中2017-2019 年外销收入分别为2.70/3.22/3.35 亿元，同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作，2017-2019 年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15 亿元，同比增速19.03%/3.98%。17 年以来办公驱动器上量迅速，逾九成为外销。2016-2019 年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19 亿元，占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%，同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主，2017-2019 年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97 亿元，同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展，2019 年公司获得小鹏汽车的新增订单，2020 年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓，电动尾门业务具有较大潜力。

   　　技术端来看，公司重视研发投入，以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力，研发费用投入高，员工激励充分。客户端来看，公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户，增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等，以及国外领先的厂商如Southern Motion、Ashley、Teknion Limited 等形成长期战略合作关系，在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。

   　　盈利预测与评级：公司在业内制造能力领先，家居业务长期增长稳健，办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22 归母净利润2.33/3.14 亿元，分别同比增长36.27%/34.41%，考虑到公司未来2 年业绩或将维持高增长，给予公司2022 年PE 范围28-30 倍，对应目标价格区间175.84-188.40 元，目标市值区间87.86-94.13 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。