大立科技(002214)：红外应用不断拓展 军民业务两翼齐飞

　　投资要点:

   　　大立科技起源于浙江省测试技术研究所，是专业从事非制冷红外焦平面探测器、红外热成像系统、智能巡检机器人、惯性导航光电产品研制的高新技术企业。公司是国内少数技术自主可控、完全知识产权、独立研发；从生产热成像探测器芯片、机芯组件到整机系统制造，并具有完整产业链的专业制造商之一，先后承担了三期“核高基”专项任务。

   　　红外产品主要特点是对温度敏感，在一些特殊场合有独特的优势，在军工行业中广泛应用在红外制导、红外夜视、红外瞄具、跟踪搜索监控等领域，其中红外成像精确制导是各国红外技术应用的主流方向之一。从2018 年开始，部队训练的指导思想发生变化，强调实弹实训、练兵备战，对武器装备尤其是导弹类消耗性武器装备需求明显大幅提高，红外武器在军事上应用开始逐渐放量。

   　　红外导引头是红外成像制导导弹的核心部件，是红外制导导弹主要的成本构成之一。大立科技红外导引头业务占公司军品业务一半以上，受益我国红外成像制导导弹产品的逐渐定型和量产，公司红外导引头业务有望进入快速发展阶段。公司观瞄具、惯导、机载光电吊舱等业务也同样受益。

   　　近年来随着红外探测器实现国产化，以及封装技术逐渐实现突破，红外探测器封装从以前的金属级封装发展到低成本的陶瓷封装、晶圆级封装，带动红外探测器芯片价格不断下降，从之前万元级下降到千元级，红外探测器在民用市场上的应用逐渐展开。我们认为未来，随着晶圆级封装技术的进一步发展，红外探测器价格仍有望不断下探到百元级，届时红外产品将在民品市场将广泛开花。公司扎根红外市场多年，在电力巡检机器人、打猎观瞄具、防疫测温等多个领域取得了很大的进展，未来有望随着红外应用不断渗透而成长。

   　　未来几年的增长动力主要来源于：1）受益部队实弹实训、练兵备战的训练指导思想，武器装备升级换代加速、导弹等消耗性装备产品需求旺盛，红外产业链受益显著，公司前期投入研发的产品逐渐进入定型量产，军品业务迎来快速成长阶段；2）受益防疫测温的需求影响，红外应用的社会认知度有了较大的提高，未来有望渗透到更多领域。公司在电力巡检机器人、打猎、防疫等领域已经形成了较强的竞争力，有望进一步成长；3）公司去年收购的航空机载光电吊舱业务市场空间大，竞争壁垒高、单机价值高，受益新型军机的量产加速，未来有望成长公司军品业务的另一重要组成部分。

   　　我们预测公司未来几年军品收入进入一个快速发展阶段，军品业务增速显著加快，民品业务2020 年受益疫情的需求大增，2021 年以后防疫需求有明显下滑，但其他领域民品业务仍将健康快速发展，综合考虑我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为12.35 亿、12.06 亿、15.81 亿，归母净利润分别为4.12 亿、4.48 亿、6.03 亿，2020 年-2022 年PE 分别为32.9X、30.3X、22.5X。考虑到公司是国内红外产品产业链最全的、非制冷非晶硅红外探测器技术路线实力最强的公司，具有较强的稀缺性，同时公司军品业务正处于型号产品放量阶段，公司估值水平对比同行业上市公司明显偏低，首次覆盖、给予 “买入”的投资评级。

   　　风险提示：可转债项目无法顺利推进，应收账款回笼出现问题，集约业务进展低于预期