金博股份(688598)：领先的碳基复合材料供应商 产能扩张促增长

　　事件：

   　　2021 年1 月6 日，公司发布公告；拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过人民币 60990.19 万元，主要用于热场复合材料产能建设项目和补充流动资金。

   　　点评：

   　　国内领先的碳基复合材料供应商。公司主要从事先进碳基复合材料的研发、生产和销售，主要产品为碳/碳复合材料，应用于光伏行业的晶硅制造热场系统。公司技术积累深厚，利用自主研发的核心技术，迎合市场需求，分别开发单晶拉制炉用22-36 英寸坩埚、导流筒、保温筒、异形件、紧固件等，并实现批量化生产和交付。其中，36 英寸产品为储备产品，领先市场1-2 代。作为行业标准制定者和唯一一家碳基复合材料企业进入工信部第一批“小巨人”企业名单，其核心产品市占率行业领先，17、18 年坩埚和导流筒市场占有率超过30%，充分显示市场认可度。

   　　关键技术自主创新，产品竞争力突出。公司在碳基复合材料的低成本制造、产品品种多样化和核心设备设计自主化等方面实现重大突破。公司掌握先进碳基复合材料的低成本核心技术并实现批量产业化生产。其中，公司化学气相沉积法的致密化周期低于300 小时，显著低于主流水平的800-1000 小时，极大的提高生产效率、压缩制备成本；坩埚抗折强度，导流筒导热系数、灰分，保温筒导热系数等参数大幅优于同行业公司。产品性能行业领先。

   　　客户覆盖主流晶硅制造企业，公司将充分受益于光伏行业景气度提升。凭借公司深厚的技术积累、规模化生产能力、齐全产品类别以及快速的市场响应能力，公司碳基热场系统产品得到市场的普遍认可，其客户涵盖隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、京运通、晶盛机电等。下游硅片生产企业占据全球主要市场份额。光伏行业产业链技术进步和工艺改善推动平价上网时代来临，叠加非化石能源占比预期大幅提升，光伏装机容量提升空间巨大。下游扩建需求和替换性需求成为碳基复合材料的重要需求驱动因素；另外，硅片向高纯度、大尺寸化发展，而先进碳基复合材料具有强度高、耐热性好、易于成型等优势，有望实现对高纯等静压石墨产品进行替代。

   　　打破产能瓶颈，规模有望持续扩张。17-19 年，公司产能从110.82 吨/年提升到202.05 吨/年，产能利用率超过95%。截至2020 年9 月30 日，经技改和扩产公司碳基复合材料产能提升到280 吨/年。新增、替换和改造需求旺盛，碳基复合材料市场呈现供需偏紧状态。目前产能成为约束公司发展的重要环节。公司预计先进碳基复合材料200 吨/年一期项目将于2021年1 季度达产， 350 吨/年二期项目将于2021 年中达产。同时，公司拟发行可转换公司债券用于600 吨/年的产能扩张，项目将于2022 年竣工验收投产。全部投建和拟建的产能投运后，公司碳基复合材料产能将达1430 吨/年，是目前产能的5.11 倍，中长期成长预期较足。

   　　与隆基签订长期合作协议，产能消化和业绩得到保证。2020年12 月22 日，公司与隆基股份签订长期合作框架协议。自合同签字盖章至2023 年12 月，隆基股份及关联公司向公司采购埚帮、热屏、保温筒、热屏连接环、螺栓等拉晶热场碳/碳产品，预计总额不低于人民币16 亿元。隆基股份作为光伏产业一体化生产龙头，持续成为公司第一大客户。签订长期协议对保证公司产能消化，推动企业业绩持续增长起到积极作用。

   　　首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计20、21 年全面摊薄EPS 分别为1.62 元、3.36 元，按照1 月7 日208 元/股收盘价计算，对应PE 分别为128.7 和61.9 倍。公司目前估值水平较高，考虑到公司在碳基复合材料领域的领先地位和产能扩张，公司未来成长预期良好，给予公司“增持”投资评级。

   　　风险提示：新增产能投放不及预期；前五大客户集中度较高，客户需求不及预期风险。