上汽集团(600104)：12月产批继续改善 自主／通用表现较好

　　投资要点

   　　公告要点：上汽12 月产量664288 辆，同比+8.62%，环比+0.71%；销量746607 辆， 同比+7.01% ， 环比+15.95% 。上汽乘用车产批量为98385/103488 辆，同比+64.85%/+33.66%，环比+14.80%/+28.19%；上汽大众产批量为125782/157520 辆，同比-33.10%/-32.70%，环比-24.41%/-2.52%；上汽通用产批量为169742/193879 辆，同比+22.54%/+55.73%，环比+7.60%/+16.78%；上汽通用五菱产批量为223399/241324 辆，同比+19.05%/+8.32%，环比+6.78%/+23.95%。

   　　上汽12 月产批环比继续增长，上汽自主/通用改善明显。11 月上汽产量同比+8.32%，批发同比+10.65%，12 月产批量继续增长，销量环比涨幅较大但同比小幅收窄，产量环比涨幅较低但同比涨幅较大，主要系年底终端需求向好+去年销量基数较高。上汽自主产批同比大幅提升，上汽通用批发销量同比涨幅扩大，表现较好。全年来看，上汽集团产批量分别为546.4/560.0 万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，跌幅较小。

   　　企业端上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库。根据我们自建库存体系显示，12 月上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当月分别为-31738 辆、-24137 辆、-5103 辆、-17925 辆。企业库存累计分别为-48016 辆、-49700 辆、-18220 辆、-116933 辆（2017年1 月开始统计）。

   　　上汽12 月下旬折扣率微幅扩大。上汽集团12 月下旬车型算术平均折扣率13.97%，环比12 月上旬+0.23pct，略高于行业整体0.15%的涨幅。其中，上汽大众算数平均折扣率16.08%，环比12 月上旬+0.21pct；上汽通用算数平均折扣率16.94%，环比12 月上旬+0.19pct；上汽乘用算数平均折扣率12.16%，环比12 月上旬+0.67pct。从具体车型方面来看，凯迪拉克CT6 2020/荣威RX5 2020//英朗2021 成交价降幅较大。

   　　投资建议：上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB国内首款车型ID.4 热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022 年上汽集团的归母净利润为224/246/267 亿元，对应EPS 为1.92/2.11/2.28 元，对应PE 为12.12/11.03/10.18 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期