上汽集团(600104)：通用调整见效 自主占比创历史新高

　　事件：1 月7 日，公司发布12 月产销公告，本月公司批发销量74.66 万辆，同比上涨7.01%，全年批发销量560.05 万辆，同比下滑10.22%。

   　　通用调整见效，2020 完美收官。12 月公司批发销量74.66 万辆，同比上涨7.01%，连续7 个月实现同比正增长，全年销量560.05 万辆，同比下滑10.22%，公司销量同比增速落后行业8.32pct。分品牌，上汽通用本月销量19.39 万辆，同比增长55.73%，环比增长16.78%；全年累计销售146.75 万辆，同比跌幅进一步收窄至8.29%。其中，旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克分别销售92.63 万辆、31.11 万辆和23.00 万辆。这一增长趋势有赖于上汽通用的积极调整，2020 年通用相继推出了近三十款重磅新车、升级及改款车型，其中12 月英朗创下42233 辆的单月销量新纪录，新一代君威和君越全年合计销售19.09 万辆，同比增长达16.7%。全新一代的别克GL8 不断刷新单月销量历史纪录，全年累计销售15.69 万辆，同比增长5.9%。12 月上汽大众批售15.75 万辆，受芯片短缺影响，环比和同比分别下滑2.52%和32.70%。全年批售150.55 万辆，同比下滑24.79%，终端销量为139.50万辆，位列单一品牌首位。12 月上汽大众实现历史累计零售超2000 万辆，成为国内车市首个达成2000 万辆里程碑的单一品牌。据盖世汽车，2021 年上汽大众将迎来产品大年，相继推出包括ID.4 X 在内的三款MEB 车型，以及途昂、途观L、帕萨特、新明锐等拳头产品的焕新，未来1-2 年还将有10 款以上全新产品或改款产品上市，产品结构定位上升，中高端产品密集上市，大众品牌蓄势待发。

   　　自主品牌占比创历史新高，新能源销量全国第一。由荣威、MG、R 汽车、大通、跃进、五菱、宝骏、红岩、申沃组成的上汽“自主品牌阵营”，整车销量高达260 万辆，在集团总销量中占比46.4%，创下历史新高。12 月上汽通用五菱批售24.13 万辆，同比增长8.32%，全年销量突破160 万辆，同比微跌3.61%。其中，五菱品牌全年销量117.75 万辆，新宝骏品牌全年销售15.40 万辆，同比增长70%。

   　　具体到车型，五菱宏光MINI EV 成为主流产品，全年总销量为12.77 万辆，单日最高销量达2000 辆，月均销量市场占有率达43%，月均上线率达93%，上市两个月的五菱凯捷全年销量为2.25 万辆，累计订单突破5 万台。2021 年，在新一轮新能源下乡等政策的持续推广下，五菱品牌或再创销量新高。新能源方面，上汽新能源车全年热销32 万辆，同比猛增77.8%，增速大幅跑赢行业，拿下国内新能源汽车市场销量冠军。

   　　投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为8002.2、8802.4、9858.7 亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7 亿元，维持买入-A 投资评级。

   　　风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。