明微电子(688699)：驱动IC前景可期 MINI LED整装待发

　　LED线性驱动芯片 业界头羊，受益行业技术进步。作为一家专注于数模混合及模拟集成电路领域的IC 设计企业，明微电子多年以来便深耕于LED 驱动芯片，其产品广泛应用于LED 照明、LED 显示屏等领域。

   　　在照明领域，不同于传统LED 开关驱动，明微电子一直致力于LED 高压线性驱动芯片的研发与开拓。相比于目前传统LED 开关电源，公司深度布局的线性驱动方案具有电路简单、元器件少、生产便捷、故障率低且可与智能照明无缝衔接等优势，正被下游核心客户（如飞利浦、佛山照明等）积极采纳。未来，随着LED 线性驱动方案渗透率提升，明微电子相关产品无论技术专利布局，还是市场接受程度，均处于业界领军地位，可望显著受益。

   　　小间距显示屏风头正劲，Mini LED 当仁不让。LED inside 数据显示：

   　　预估2019~2023 年小间距LED 显示屏(点间距≤P2.5)产值年复合成长率将达27%，其中超小间距(点间距≤P1.1)的CAGR 为58%。公司显示屏驱动芯片用于控制LED 显示屏色彩、亮度、对比度等图像效果，具有宽恒流范围、高恒流精度、高刷新率、低电磁干扰、低功耗、高显示清晰度、高可靠性等特点，被广泛应用在LED 全彩显示屏、LED小间距显示屏，并受到强力巨彩、利亚德、联建光电等核心大客户认可，有望同步受益于高速成长的LED 显示屏市场。

   　　随着小间距显示间距进一步微缩，LED 显示屏进入mini LED 时代。

   　　明微电子Mini LED 驱动IC 于2018 年开始小规模量产，且2018 年、2019 年、2020 年1-6 月，公司Mini LED 驱动芯片收入占公司显示屏驱动芯片收入的比例分别达到2.00%、14.37%、18.35%，呈快速增长态势。未来，随着下游mini LED 显示屏市场快速发展，以及公司驱动IC 市占率提升，公司业绩可进一步增厚。

   　　自建半导体封测基地，有效保障产能供给。2020 年下半年以来，随着全球半导体行业景气度升温，晶圆厂及封测厂产能持续紧绷。2021 年新年伊始，焦灼的供需格局使得IC 设计企业纷纷调高自身产品报价，其中不乏Microchip、矽力杰、汇顶科技、新洁能等国内外知名企业的身影。可见，如何保障自身产能供给，现已成为困扰诸多轻资产设计公司的难解之局。而明微电子自2014 年、2017 年开始，便前瞻性自建测试以及部分封装产线，充裕的产能储备为公司订单承接带来有力的保障。

   　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。经过多年发展，LED照明已然走进千家万户，虽然行业增速趋缓，但是在照明驱动IC 细分领域，依旧存在着从传统开关驱动到线性恒流驱动所带来的技术升级机遇。此外，正处于发展快车道上的LED 显示屏行业也依然保持着旺盛的生命力。从这个角度来看，公司产品无论是照明驱动IC 还是显示屏驱动IC 都有着相当明确的增长潜力。此外，公司正在积极拓展的电源管理IC 与其拳头产品驱动IC 亦有着良好的客户协同。预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.03、1.51、2.10 亿元，当前市值对应PE 分别为44.68、30.68、22.02 倍。首次覆盖，给予公司买入评级。

   　　风险提示：

   　　1）疫情蔓延导致下游需求不及预期；2）线性驱动渗透率提升不及预期；3）行业竞争格局恶化；4）市场拓展不及预期。