龙马环卫(603686)：回购彰显公司信心 关注电动环卫车放量带来的业绩弹性

　　事件:公司于2021年1月9日发布公告，计划以集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额为0.75亿元至1.5亿元，回购价格为不超过人民币25元/股(含)。政策推动电动化发展，电动环卫车放量公司业绩更具弹性。在全球新能源化、城市智慧化的大背景下，叠加国家层面的政策指引和地方层面的政策落实,辅以适度的补贴和长期经济性的优势，我们看好纯电动环卫车在“十四五”期间的发展前景:市场空间方面，我们测算2021年纯电动环卫车销量有望破万辆，2025年有望破5万辆，占新增环卫车比重超30%，“十四五”年均CAGR有望达68%;2021年需重点关注存量项目到期后重新招标所带来的新增及更新环卫车需求。驱动因素方面，短期政策主导(通过市场化环卫运营项目招标变相补贴)，品牌和环卫运营项目拿单能力是核心竞争力;长期经济性主导，在降本降价趋势下一体化制造企业更具成本及盈利优势。

   　　公司2020前三季度环卫装备实现营业收入16.47亿元，同比-6.02%，其中新能源环卫装备销量达235台，同比大幅上升240.58%(行业新能源环卫车销量增速为47.35%)，市占率达8.70%(行业第三)。公司已经提前储备布局并加大新能源、新产品的研发力度，一方面在环卫上装和下装部分优化适配新能源产品,另一方面公司已有的柔性灵活生产线刻在传统及新能源车型中进行切换生产,我们看好2021年电动环卫车放量的背景下公司新能源环卫车销量的持续提升，推动公司盈利能力和业绩的持续提升。

   　　增发审核通过保障公司发展，回购彰显公司信心。公司拟非公开发行股票募集资金10.62亿元已经证监会审核通过，其中智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目均将给公司的环卫装备新能源化、智能化、小型化研发水平和制造能力带来提升提升,也将进一步保障公司在环卫行业变革背景下的长期发展。此次公司公告拟斥资0.75~1.5亿元回购公司股票，回购价格不超25元/股(相较2021年1月8日收盘价溢价53%)，体现出公司对于自身未来发展的信心以及对公司价值的认可。

   　　维持“买入”评级:我们维持原盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润4.36/4.97/6.26亿元，对应20-22年EPS为1.05/1.20/1.51元，当前股价对应20-22年PE为16/14/11倍。公司环卫运营服务业绩将维持稳健增长态势，同时2021年作为环卫车电动化的拐点之年,我们看好电动环卫车放量给公司带来的业绩弹性,维持“买入”评级。

   　　风险提示:电动环卫车销售及盈利能力不及预期;环卫市场化进度推进受阻;环卫市场化运营项目拓展不及预期