坚朗五金(002791)：20年业绩再超预期 平台模式领先 成长趋势延续

　　事件

   　　1 月10 日，坚朗五金发布2020 年度业绩预告。公司预计2020年实现归母净利润8.10-8.52 亿元，同比增长84.38%-93.82%。其中2020Q4 实现归母净利润3.08-3.50 亿元， 同比增长81.35%-105.77%。

   　　我们的分析和判断

   　　20 年利润超出预期，业绩稳增、成本费用管控得当根据公告，2020 年公司在积极做好疫情防控工作的同时努力克服疫情带来的不利影响，全面开展各项工作，确保公司稳健发展和年度经营目标的实现，整体生产、经营情况良好；公司营业收入同比增长，同时加强成本费用管控，总成本费用进一步摊薄，2020 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长。其中2020H1销售收入较上年同期有所增长，销售费用进一步摊薄。公司预计2020 年归母净利润为8.10-8.52 亿元，同比增长84.38%-93.82%。

   　　其中2020Q4 当季归母净利润为3.08-3.50 亿元，同比增长81.35%-105.77%。

   　　从2020 三季报看，受益于新品类扩展、渠道加速下沉，公司业绩持续超预期。其中2020Q1-3 实现营业收入45.19 亿元，同比增长26.42%；归母净利润5.02 亿元，同比增长86.28%。其中2020Q3 当季实现营业收入19.22 亿元，同比增长29.31%；归母净利润2.71 亿元，同比增长81.96%。单三季度剔除防疫物资等贡献后，业绩保持稳健增长，主要与公司传统门窗五金业务持续发展及新品类拓展有效有关。2020 年公司新增品类较多，上量较快的是密封胶产品、销售额已达几千万元。同时，公司持续积极拓展渠道建设，目前拥有国内外销售网点超过500 个。2019 年公司上线云采平台后，将业务简单化、可视化的同时形成交互平台，助力公司经营发展。

   　　品类多元扩展，渠道积极布局，公司平台模式优势凸显从品类看，公司多元发展，始终深耕于配件领域，不断拓展新产品，积极整合行业优质资源。公司于2019年以来加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品，开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域，基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。同时，公司将选择生产、销售与现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业的并购或战略合作，继续扩大和延伸公司产品线。

   　　2020 年，公司新增加产品品类比较多，但从总体来看产品销售规模上量的还不多，还处于培育和逐步放量的过程。其中今年上量比较快的产品是密封胶产品。

   　　从渠道看，公司积极拓展B 端渠道建设，精细化管理水平不断提升。公司自主设计开发的的针对B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”平台自2019 年初推出后运行平稳，能够持续供应大批集采小配件，充分满足B 端用户需求；目前基本完成了标准化产品和门窗五金配置类产品的上线，后续关注平台的操作便利性以及性能稳定性。同时公司持续积极拓展渠道建设，目前拥有国内外销售网点超过500 个。随着线上管理的信息化进程和线下服务的效率提升，公司将在渠道方面更加精细化发展。

   　　20Q3 盈利能力明显提升，规模效应推动期间费用率进一步下降盈利能力方面，2020 前三季度公司毛利率为42.50%，同比增长2.21pct；其中20Q3 当季毛利率为42.37%，同比增长1.89pct。受益收入规模扩张以及费用有效摊薄，2020 前三季度公司净利率为11.67%，同比增长4.27pct；其中20Q3 当季净利率为14.19%，同比增长4.38pct，实现明显提升。

   　　公司期间费用率保持下行。2020 年前三季度公司期间费用率为25.54%，同比下降3.91pct；其中2020Q3 当季期间费用率为23.64%，同比下降3.86pct。2020Q3 当季销售、管理、财务、研发费用率则分别同比下降1.40、1.47、0.15、0.94pct，公司规模效应在费用端持续体现。

   　　投资建议：

   　　公司定位于建筑五金集成供应商，多品类发展、渠道积极拓展，同时研发投入和实力领先行业，公司模式优势明显。我们预计坚朗五金2020-2021 年营业收入分别为68.61、89.10 亿元，同比增长30.56%、29.86%；归母净利润为8.31、11.70 亿元，同比增长89.10%、40.86%；对应PE 分别为63.2x、44.9x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期等。