上海天洋(603330)：利润符合预期 收入增速超预期 静待墙布放量!

事件:

    1、20年收入7亿元,同比增6.17%;净利润同比增5200-5700,同比增206%-236%;扣非净利润4100-4500,同比增92%-111%;毛利率同比增加3-4pt; 2、20Q4收入2.47亿元,同比增37.03%,环比增26.49%;净利润2100-2600万,同比增9.5倍-12倍,环比下滑4.55%-增长18.18%;扣非净利润1200万-1600万,同比增10倍+。 评论:

    20Q4收入增速超预期,业务全面回暖。有史以来首次冲过2亿大关,预测原因有4:a.墙布业务进入加速放量周期,预计Q4会是历史新高,进入21年物业渠道打开,将进入高速增长阶段。b.胶粉胶粒业务受益环保集中度提升逻辑,市占率加速提升预计未来3年市占率将从30%提升至50%-60%,成为行业龙头。c.烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑,后续几年增速将维持在40-50pt。d.太阳能电池用EVA胶膜受益高行业景气度,后续公司将继续扩产维持高增。整体看20Q4只是开始,后续收入端将进入高速增长阶段。

    2020年利润符合预期。净利润中值为5450万元, 分季度看,利润呈现环比增加的趋势。预计20Q4公司有一定费用,如果按照收入端测算,则净利润该在3000万左右。后续随着各个事业部持续放量,净利率会再上台阶。

    墙布21年将进入加速发展阶段。保利+碧桂园21年预计新交房80万套,在管楼盘为新交房户数10倍以上,根据调研数据看,可预期中期新楼盘转化率在10pt,远期目标为20pt;在管楼盘中期预期为3-5pt。即使不算新增物业,公司就已经有很大空间。考虑前期物业公司与天洋可能会有磨合期,即使转化率都打对折,21年业绩也将具备较高弹性。

    老业务全面回暖,新业务加速发展。目前天洋所处赛道优质,产品竞争力强,未来将步入快速发展阶段。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年营收为6.85亿元、16.86亿和23.22亿元,净利润为0.55亿元、1.74亿和2.88亿元,当前市值40.0亿元对应PE为72.7、23.0和13.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、应收款风险、疫情影响。