乐惠国际(603076)点评报告：鲜酒售卖机首秀上海陆家嘴 精酿啤酒迈出重要一步

　　鲜酒售卖机在食和家首秀，精酿啤酒销售迈出重要一步2020 年底子公司精酿谷在食和家（DeliLife）上海陆家嘴世纪汇店实现了现打鲜精酿啤酒机的首发。本次鲜酒售卖机共推出了4 款精酿啤酒——淡色拉格、淡色艾尔、德式小麦和盐汽艾尔。鲜酒售卖机占地空间非常小、可实现共用一个出酒阀出酒不串味、可自动清洗和制冷保鲜的功能，方便更换扎啤桶等优点。

   　　鲜酒售卖机的首秀标志着公司精酿啤酒业务迈出了重要一步。

   　　大目湾旗舰工厂2021 年3 月将运营，2021 年将是公司精酿啤酒元年2020 年9 月上海松江体验工厂投料生产，2021 年3 月大目湾旗舰体验工厂也将投入运营，2021 年将成为公司精酿啤酒元年。大目湾工厂是参照工业4.0 标准建设智能旗舰工厂，可年产1 万吨精酿啤酒，配备玻璃瓶、易拉罐、keg 桶等三条无菌级包装线，同时建有低温浓缩配方麦汁生产线，供应当日鲜项目的原料。工厂位于国家4A 级景区，拥有工厂互动体验、酒吧现场品尝、商业街购物等体验精酿文化，也可以为消费者提供定制化服务。

   　　向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019 年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875 亿（125 亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5 年CAGR 约为22%。公司将在未来3 年投放300 套Cutebrew 和9000 台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。

   　　“国际化+品类扩张”，海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90 亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019 年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100 亿，设备业务外延边界不断拓宽。

   　　盈利预测及估值

   　　预计2020-2022 年营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5 亿元，同比增—/40%/78%，PE 为30/21/12 倍。给予公司2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值为42 亿元。维持“买入” 评级。2022 年设备业务1.2 亿净利润，精酿啤酒业务1.3 亿净利润，给予设备业务15 倍PE，精酿啤酒40 倍PE，分部估值，公司2022 年目标市值为77 亿元。

   　　风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期