精工钢构(600496)精工钢构深度报告2：以数字化为基础打造科技型平台公司 重构增长路径与估值体系

　　投资要点：

   　　维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.3/0.4/0.54元增速50/34/34%；维持目标价10.2 元，对应2020-22 年34/25.5/18.9 倍PE，维持增持。

   　　业内产品线最齐全，品牌/技术优势将受益高科技新基建等工业钢结构需求爆发，公建/商建领域亦实力强。1)高科技新基建等推动工业钢结构需求爆发，我们预测2020-22 年市场规模望达3606/4043/4423 亿元；公司市占率仅1.7%，典型大行业小公司；2)公司具高端客户资源优势(华为/苹果/阿里等)、技术体系优势(8 大核心技术)、营销体系优势等，市占率望提升；3)公建领域承建过“鸟巢”等重点项目；4)商建领域在医院/学校方面均有重要突破；5)住宅领域依托PSC 体系(结合PS 与PC 优势)将抢占市场。

   　　EPC 业绩高增仅刚开始，技术授权将突破区域限制且可提供额外加速度。

   　　1)我们预测2025 年EPC 市场规模望达5.6-6.2 万亿CAGR 约17-21%；公司具装配式钢结构优势且推进数字化/全国营销网络建设，2020 年EPC 订单占比30.8%，随占比提升业绩高增仅刚开始；2)技术授权是轻资产模式，将突破区域限制/加速全国市场布局，我们预测公司技术授权签单潜力望达74-152 亿元(截至目前签8 单收取4 亿元)/净利率超50%，将为业绩高增提供额外加速度；4)2021/22 年PE 仅13/9.7 倍显著低估。

   　　定位科技型平台公司，成立全资子公司比姆泰客加速布局数字化。1)自主研发精筑BIM+及之云ZCloud 运营管理平台，推动项目全生命周期信息化管理；整合原有2 家信息化子公司，成立全资专业化子公司比姆泰客，将加速布局数字化/实现从成本中心向盈利中心的转变；2)通过数字工具运用，设计时间可减少6 个月/设计师可减少30-40 人，可缩短交货周期70%/施工周期60%；且实现降本，其装配式产品较传统现浇成本更低。

   　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等