新和成(002001)：维生素景气回升 净利预增60%-80%

　　2020 年归母净利润同比预增60%-80%，维持“增持”评级新和成于1 月13 日发布2020 年年度业绩预告，公司预计2020 年实现归母净利润34.64-38.98 亿元，同比增60%-80%，对应EPS 为1.61-1.81元，其中Q4 预计实现归母净利润5.27-9.61 亿元，同比增14%-108%，环比变动-28%-32%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.78/2.00/2.25 元，维持“增持”评级。

   　　维生素量价齐升是业绩增长主因

   　　据博亚和讯，2020 年VA（50 万UI/g，下同）、VE（50%，下同）、生物素（2%，下同）平均报价分别为391、65、183 元/千克，同比分别提升9.2%、42.1%、176.9%，维生素及生物素价格同比大幅增长构成公司业绩增长主因。其中2020Q4 下游饲料需求疲弱，VA/VE/生物素平均报价分别为311/62/84 元/千克，同比分别变动-4.6%/32.3%/-28%，环比分别下滑29.3%、11.8%、53.5%。

   　　维生素景气有望回升，蛋氨酸反倾销调查终止

   　　截至2021 年1 月8 日，VA/VE 报价分别为350、66 元/千克，较2020 年10 月31 日分别同比增13%和12%。生物素报价为57.5 元/千克，较2020年10 月31 日回落34%。据农业农村部定点监测数据，11 月末全国能繁母猪存栏超过4100 万头、生猪存栏超过4 亿头，生猪产能已恢复到2017年底的90%以上，维生素需求有望回暖。同时VA 方面，据饲料巴巴，BASF在2021H1 仍无法正常供应，后续维生素景气有望回升。此外据商务部公告，9 月21 日宁夏紫光提交撤销对蛋氨酸反倾销调查的申请，因此商务部终止蛋氨酸反倾销调查，我们认为蛋氨酸景气回升或需等待行业自发出清。

   　　新项目正式投产，营养品龙头多元化扩张

   　　据公司公告，公司年产25 万吨蛋氨酸项目中的10 万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于2020 年10 月正式投产。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略，有望强化公司全球营养品龙头地位。

   　　维持“增持”评级

   　　考虑到蛋氨酸价格回升较慢，我们下调公司2020-2022 年EPS 预测至1.78/2.00/2.25 元（前值1.92/2.10/2.37 元），结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均17 倍PE），考虑到公司产品多元化扩张、全球营养品龙头地位有望进一步加强，给予公司2021 年21 倍PE，对应目标价为42.00 元（前值31.50 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目运行不达预期风险。