新和成(002001)：全年业绩符合预期 维生素价格触底反弹

　　事件：公司发布2020年业绩预告，报告期内实现归母净利润34.64 ~38.98亿元，同比增长60%~80%，其中四季度单季归母净利润5.27~9.61亿元，同比增长13.8%~107.6%，环比增长-22.9%~32.0%，符合我们此前预期。

   　　2020年营养品价格同比明显上涨，助推业绩大幅提升。2020年国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸市场均价分别为390元、64元、181元和20元/Kg，同比分别上涨8.3%、42.1%、175%和8.1%，同时产品销量也有所增加，奠定公司全年业绩增长基础，主要由于VE行业竞争格局改善，海外维生素装置受疫情初期影响供应不稳定，同时朗盛间甲酚装置及国内益曼特复产低于预期，维生素市场供应减少，而下游补库存且终端需求刚性。

   　　四季度营养品价格环比大幅下跌，近期持续触底反弹。2020Q4国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸市场均价分别为300元、60元、80元和17元/Kg，环比Q3分别下跌26.8%、8.5%、42.2%和5%，主要是市场需求不足、行业去库存，同时海外疫情导致出口大幅下降。12月底以来南方受到限电、环保安全限产等影响，同时前期维生素价格跌至底部，企业挺价意愿强，而下游处于年前备货期，采购积极性提升，维生素价格大幅反弹，当前国内VA、VE、固体蛋氨酸市场价分别为350元、68元、18.5元/Kg，12月底以来分别上涨44.3%、16.2%、2.5%，公司业绩有望逐步回升。

   　　做大做强香精香料和新材料业务，新项目奠定成长基础。公司香精香料业务保持较快增长，重点打造的新材料板块盈利能力大幅提升，经过多年培育逐步进入收获期。公司新项目进展顺利，其中25万吨/年蛋氨酸项目一期10万吨/年装置和黑龙江生物发酵项目一期已经正式投产，此外公司现有环评规划项目计划投资约 100 亿元，未来成长空间广阔。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润36.7亿/42.6亿/47.6亿元，EPS分别为1.71/1.98/2.22元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期等。