日月股份(603218)：坚定落实扩产 核废料罐业务有望打破欧美垄断

公司的竞争力清晰体现于产品毛利率差异,在售价相对低于竞争对手的同时,毛利率显著高于竞争对手10个百分点左右,这种机械加工领域日积月累形成的成本优势很难复制。此外,公司在核废料罐业务已有布局并持续推进,有望打破欧美企业垄断。预计公司2020-2021年归母净利润分别为10.1、13.5亿元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为46-48元。

    坚定落实扩产,巩固规模优势。公司近期发布公告,董事会审议表决通过《关于投资设立全资孙公司的议案》。本次设立全资孙公司为宁波明凌科技有限公司,注册资本金2000万元,在子公司日月精华精密制造有限公司(铸钢件)之下,主要用于扩产。自上市以来,公司持续扩大规模,产能由20万吨扩张到40万吨,已成为全球风电铸件领域龙头。2020年6月23日公司非公开发行募资28亿元主要用于扩产,预计2022年公司产能将扩张至63万吨。

    成本优势极难复制。公司深耕行业多年,竞争优势突出,产品在单价低于竞争对手的同时,毛利率领先10个点左右。风电铸件产品属性为机械加工,这一领域日积月累形成的优势极难复制,公司竞争优势已深刻体现在成本方面,而成本本身则取决于企业管理及价值观传承。

    已具备穿越周期的能力。公司风电铸件产品具备强竞争力,在单吨收入低于可比公司的情况下,毛利率显著高于同行业上市企业约10个百分点。此外,随着海外客户的拓展,公司目前已具备穿越国内装机政策周期的能力,上轮抢装公司客户无国外企业(2016年切入Vestas),截至2019年,公司已成为Vestas、GE、Simens&Gemesa的重要供应商。

    核废料罐业务有望打破欧美垄断。目前公司已具备完整的知识产权体系和研发能力,核废料罐产品开始从实验室阶段迈向试制阶段,取得突破性进展。此前核废料罐产品由欧美企业垄断,若公司试制产品材质验证符合各项要求,则可改变这一领域依赖进口的局面,也将进一步巩固业绩增长。

    投资建议:预计公司2020-2021年归母净利润为10.1、13.5亿元,对应估值34倍、25倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为46-48元。

    风险提示:风电装机低于预期,补贴款难以及时收回。