兴业银行(601166)：全年业绩增速转正 资产质量明显改善实现双降

事件概述：兴业银行发布 2020 年业绩快报：2020 年实现营收2031.37 亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26 亿元，同比增长1.15%；期末资产余额7.9 万亿元，同比增长10.49%；年末不良率1.25%，拨备覆盖率218.83%。

    分析判断：

    公司Q4 单季营收和PPOP 增速环比均延续上行，保持2020 年二季度以来持续两位数的增长，核心盈利保持稳健，一方面得益于公司息差的良好表现，另一方面是非息收入的增长好于同业；资产质量明显改善，期末实现不良双降，实现年内拐点。

    四季度拨备前利润增速超过20%，核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4 利润高增，全年业绩增速转正2020 年公司实现营收2031.37 亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度11.1%的进一步提升，单四季度业绩同比增长14.88%，2020 年公司从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数；全年PPOP 增速14.82%，高于营收增速2.8 个百分点，环比前三季度13.1%增速也进一步提升了1.7 个百分点，单四季度的PPOP 同比增速为20.87%，仅次于二季度21.6%的季度高位。

    全年归母净利润666.26 亿元，同比增1.15%，较前三季度-5.5%的增速实现转正，其中Q4 单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%，在不良明显改善的情况下，四季度单季计提规模同比近多增1.1%。公司全年拨备计提同比仍多提19.8%。

    四季度扩表提速，全年表内增速17 年以来再次突破两位数

    2020 年末公司的资产规模7.9 万亿元，同比增长10.49%，是2017 年以来表内增速再次突破两位数，较前三季度6.6%的增幅提升近4 个百分点，全年增速较2019 年6.5%的增速提升4 个百分点，其中四季度环比三季度增长3.62%。在2020 年加大实体支持力度的信贷和金融环境下，公司整体扩表节奏有所加快。其中，贷款余额较年初增长15.23%，较前三季度增幅提升1.1 个百分点，存款余额较年初增长7.55%，较前三季度的增幅提升0.7个百分点。

    四季度资产质量明显改善，实现不良双降，期末拨备水平环比提升

    四季度公司的资产质量明显改善，实现不良双降，期末不良率1.25%，环比三季度末下降22BP ；不良余额较三季度末下降12.5%，实现资产质量的拐点，我们预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响；期末拨备覆盖率218.83%，环比提升了7.1 个百分点，较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。

    投资建议

    公司的整体业绩快报好于市场预期，一方面实现了业绩年内的由负转正，另一方面资产质量明显好转，实现不良双降，显著好于市场的预期。公司在2020 年保持了核心盈利的较高增速水平，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及生息资产的较快投放，符合我们之前对公司2020 年经营情况的判断。我们持续看好公司“商行+投行”以及零售财富管理等业务的发展模式，管理层的确定也为未来公司的发展增添动力。

    鉴于公司业绩快报表现，我们上调公司盈利预测，预计2021年、2022 年营业收入分别为2357.89 亿元、2668.15 亿元，对应增速分别为16.1%、13.2%（原假设分别为10.6%、12.6%）；预计归母净利润分别为736.72 亿元、850.03 亿元，对应增速分别为10.6%、15.4%（原假设分别为6.9%、8.2%）；对应PB 分别为0.75 倍、0.68 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。