德赛西威(002920)：业绩稳超预期 Q4再度提速

　　事件：公司发布2020 年度业绩预告，2020 年公司预计实现归母净利润5.0 -5.2 亿元，较上年同期增长71.15%-77.99%。

   　　单季度再度加速，销售回暖+市占率提升增厚全年业绩。从单季度看，2020 年Q4 公司实现归母净利润1.82-2.02 亿元，较上年同期增长22.15%-35.57%，环比2020 年Q3 增长104.5%-126.97%。但值得注意的是，2020 年Q3 单季度公司非经常损益达到0.31 亿元，致使当季度利润为0.89 亿元。若排除此影响，同时假设Q4 无明显新增非经常损益，则环比实现增长51.67%-68.33%，仍呈现明显加速。从增长的驱动力看，我们判断，一方面由于国内乘用车市场回暖爬坡，公司所配套的车型销量提速，从而带动业绩快速提升。其中，以长安汽车为例，2020 年其实现销量达200.36 万辆，同比增长13.98%；另一方面，公司核心产品的市占率稳步提升，与吉利在液晶仪表、显示屏、ADAS 的新项目于Q1 已实现落地。

   　　智能座舱量价提升，公司已斩获先发优势。根据盖世汽车研究院预测，2020-2023 年，全液晶仪表盘渗透率将提高17%，车载娱乐系统渗透率将提高25%，我们预计公司智能座舱业务将持续加速，并从中高端延伸至中低端车型，覆盖更多车型。同时，根据中国产业信息网数据显示，智能座舱单体价值量从1500 元左右攀升至9000 元左右，其价值量不断提升。公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产，并且为新客户一汽丰田和广汽丰田多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品也预计于2020 年底起实现逐步量产，结合单体价值量的提升，公司业绩将得到稳定的保证。

   　　ADAS 产品陆续量产，业务有望持续放量。公司率先布局ADAS 市场，具有360 环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS 的丰富产品。其中，360 环视、自动泊车等产品相继进入量产阶段，已在吉利、奇瑞的高端车型上投入使用。国内市场中，英伟达选择与公司合作，将Xavier用在其L3 级别自动驾驶域控制器产品上，并且已在小鹏汽车上实现量产。此外，公司77G 毫米波雷达产品也有望获得自主品牌车企的订单，为公司带来业绩增量。

   　　投资建议：公司客源优质，新客户与新项目开拓均取得重大突破，2020 年底，为丰田配套的车载信息娱乐系统产品已实现逐步放量，将支撑2021 年全年营收增长提速。公司重视技术研发投入，提前布局汽车智能化，率先进军ADAS 业务，目前已拿到多家主机厂订单，提升公司长期竞争力，给予重点推荐。我们预计公司 2020 年-2022 年的收入分别为 65.65、74.38、83.97 亿元，净利润分别为 5.11、6.12、7.20 亿元，维持买入-A 评级。

   　　风险提示：疫情失控风险；客户销量恶化风险；三大业务进展不及预期风险。