兴业银行(601166)2020年业绩快报点评：调整期过 拐点确认 2021轻装上阵

　　投资要点

   　　兴业银行公布2020 年业绩快报，全年实现营业收入2031 亿元，同比增长12.04%；归属母公司净利润666 亿元，同比增长1.15%

   　　全年利润转正，基本面拐点确立。公司20Q3 公司单季度净利润增速回正，20Q4 在20Q3 累计 -5.5%的基础上，单季度利润增速大幅上移至35%，进而实现全年转正。从快报来看，表现靓丽的不仅仅是利润增长，2020 年各维度数据平衡改善，无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素，4 季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。

   　　我们维持3 季度观点，公司2020 年营收强劲，成本管控得当，特殊阶段潜心夯实资产质量，为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看，公司已跨过资管新规阵痛期，商行+投行战略的推进更加清晰，即将迈入新发展阶段。

   　　收入改善持续，支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%，PPoP 提升至14.8%，分别较上个报告期提升0.9/1.8pct，支出端全年信用成本定格2.04%为最近4 年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3 较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕，随经济复苏，后续补提压力减轻。资产规模扩张提速，负债吸收节奏把握得当。公司Q4 总资产环比增3.6%，增速超季节性，拉动总资产增速提升至10.5%，其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5 月及年底有利时间窗口，在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债，并相应拉长了久期，对负债成本下行贡献明显。

   　　全年不良双降，核销处置加速，拨备小幅释放，资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%，环比-0.22pct，全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%，拨贷比2.74%，分别较20Q3+7pct 及-0.38pct。公司4 季度利用存量拨备加大核销处置力度，预计单季度核销率上升至0.73%，为近10 年以来的历史新高。我们预计公司过往3 年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落，2021 年减值或逐渐对利润产生正向贡献。

   　　我们调整公司2021 年和2022 年EPS 至3.56 元和4.07 元，预计2021 年底每股净资产为28.18 元。以2021.1.14 收盘价计算，对应2021 年底的PB为0.76 倍，对应2021 年底的PE 为6.0 倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021 年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。

   　　风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化