华新水泥(600801)2020年业绩预告点评：业绩略低预期 积极实现骨料扩张

　　公司预告2020 年归母净利润同比下滑9%-14%，扣非利润同比下滑7%-13%，业绩略低于市场及我们预期。旺季赶工下预计4Q20 销量稳增，寒冷天气下提价受阻，煤价较快上涨使吨成本环比增加。投资黄石绿色建材产业园，积极实现骨料扩张。考虑寒冷天气扰动下提价受阻，煤价上行导致成本增加等因素，我们下调2020-2022 年净利润预测至56.3/61.6/65.9 亿元（原预测为59.3/64.6/67.2 亿元），对应2020-2022 年EPS 预测为2.68/2.94/3.15 元，现价对应PE 为8.0x/7.3x/6.8x，我们给予公司2021 年2.0 倍PB（较公司过去三年平均PB 折价12%），对应目标价为27.01 元，维持“买入”评级。

   　　2020 年预告归母净利润同比下滑9%-14%，扣非利润同比下滑7%-13%，业绩略低于市场及我们预期。公司预计2020 年归母净利润57.6-54.4 亿元，同比下滑9%-14%；扣非归母净利润57.2-54.1 亿元，同比下滑7%-13%，业绩略低于市场及我们预期。单季度看，204Q 归母净利润同比增速区间为-5%~+16%，受寒潮天气等扰动下四季度旺季提价乏力且煤价较快上行带来燃料成本提升。

   　　旺季赶工下预计204Q 销量稳增，寒冷天气下提价受阻，煤价较快上涨使吨成本环比增加。销量上，结合公司新产能投放节奏及行业需求情况，我们测算2020年水泥及熟料销售约7600 万吨（同比-1.2%），其中204Q 水泥熟料销售约2300万吨（同比+8.8%），旺季赶工叠加产能投产，204Q 水泥及熟料销量在较高基数下稳增；价格上，我们测算2020 水泥及熟料吨价格约330 元（同比-6.7%），其中204Q 吨价格约332 元（同比/环比约-28/+1 元），大范围寒潮导致旺季提价受阻；成本看，我们测算2020 水泥及熟料吨成本约200 元（同比-3.5%），其中204Q 吨成本约204 元（同比/环比-10/+12 元），煤价较快上涨使得吨成本环比增加；反映到毛利上，我们测算2020 年水泥及熟料吨毛利约130 元（同比-11.2%），其中204Q 吨毛利约为128 元（同比/环比-18/-11 元）。

   　　投资黄石绿色建材产业园，积极实现骨料扩张。公司于12 月14 日，与黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司签署投资协议，公司以现金出资12 亿元，各方总计出资20 亿元，成立黄石华新绿色建材产业有限公司，公司股权比例60%；并以该公司为投资主体，与其他股东共同投资约100 亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目。该项目包括年产200 万吨活性钙及深加工生产线、年产1 亿吨机制砂生产线及年产20 亿块墙材生产线。据公司官网，黄石项目一期/二期在2021 年底/2022 年底分别料投产骨料产能6000/4000 万吨。对比公司目前4900 万吨骨料产能，我们预计项目将推动2021/2022 年产能同比增长122.4%/36.7%，使公司更好维持在区域骨料市场的龙头地位并增厚业绩。

   　　风险因素：疫情反复；逆周期调节不及预期；雨水天气扰动等。

   　　投资建议：考虑四季度寒冷天气扰动下提价受阻、煤价较快上行导致成本增加等因素，我们下调2020-2022 年净利润预测至56.3/61.6/65.9 亿元（原预测为59.3/64.6/67.2 亿元），对应2020-2022 年EPS 预测为2.68/2.94/3.15 元，现价对应PE为8.0x/7.3x/6.8x，参考公司历史及可比公司估值，我们给予公司2021年2.0 倍PB（较公司过去三年平均PB 折价12%），对应目标价为27.01 元，维持“买入”评级。