江山欧派(603208)：Q4竣工集采恢复 业绩超预期

　　事件

   　　公司发布2020 年业绩预告： 2020 年公司预计实现归母净利润4.4-4.7 亿元，同比增长70%-80%；实现扣非后归母净利润4.2-4.4 亿元，同比增长82%-92%。对应2020 年四季度实现归母净利润1.3-1.6 亿元，同比增长61.7%-93.7%；实现扣非后归母净利润1.3-1.6 亿元，同比增长60.7%-88.4%。

   　　点评

   　　四季度竣工需求回升，公司四季度收入业绩增速继续提升。2020 年上半年由于各种原因，竣工延后的比例超过往年，因此2020 年四季度的竣工比例将超过过去几年。预计四季度竣工面积增速超过10%，部分2020 年上半年延迟的订单将在Q4 集中释放，对公司四季度经营业绩形成强有力支撑。

   　　新客户持续拓展。公司业绩增速高于地产后周期行业的原因是公司在细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。随着二线精装房推盘占比的提升，精装房装修平均标准也将快速提升，因此新加入集中采购的腰部开发商也更倾向于选择有品牌的龙头供应商。公司开拓的新客户包括保利、融创、新城、旭辉、中海、阳光城等，预计从2021年开始贡献增量订单。

   　　拟募投建设新产能，加强产能布局。2020 年江山市120 万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，预计至2022 年江山市120 万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。2020 年11 月公司拟发现可转债不超过6 亿元，帮助子公司重庆欧派建设三教产业园项目，建设期两年，预计建成后三年满产。

   　　投资建议：我们认为公司客户拓展将超预期，上调公司2020-2022 年盈利预测，预计公司 2020~2022 年EPS 分别为4.29/ 5.58/ 7.05 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为24.5 倍/ 18.9 倍/ 14.9 倍，建议买入。

   　　风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。