兴业银行(601166)：快报全线超市场预期 重申2021潜力最大银行

　　事件：兴业银行披露2020 年业绩快报。2020 年实现营业收入2031 亿元，同比增长12%；拨备前利润（PPOP）1520 亿元，同比增长14.8%；归母净利润666 亿元，同比增长1.2%，符合预期。2020 年不良率环比3Q20 下降22bps 至1.25%，拨备覆盖率环比3Q20 提升7.1 个百分点至218.83%，不良改善和拨备计提超预期。

    首份上市股份行业绩快报，利润增速转正，营收、PPOP 全面提速：2020 年兴业银行归母净利润同比增长1.2%，单季4Q20 同比增长34.6%，出色的业绩表现再次提振市场对2020 年银行利润正增长的信心。营收端再放异彩，全年营收、PPOP 分别同比增长12.0%、14.8%，较9M20 提升0.9、1.7 个百分点。预计息差企稳以及一枝独秀的中收优势是营收出色表现的有力保障。

    不良率降幅大超预期，资产质量全线改善：我们判断4Q20 兴业银行显著加大不良核销力度，不良率环比3Q20 大幅下降27bps 至1.25%，这是2Q15 以来的最低点，预计这是上市股份行中不良边际改善幅度最大、不良率次低的银行。在不良大幅改善、大力核销的情况下，我们认为关注率、逾期率同样环比下行。此外，拨备覆盖率环比3Q20 提升7.1 个百分点至218.83%，我们推断，兴业银行也持续加大非信贷类资产拨备计提力度，预计全年非标拨贷比（债权投资资产减值准备/债权投资信托及资管计划规模）较1H20 的4.18%将有显著提升。

    展望2021 年，兴业银行核心看点有四：（1）据财新报道，空缺一年多的董事长人选最终落地，陶以平行长拟升任董事长，对兴业银行坚定、持续、深入推进“商行+投行”战略大有裨益；（2）在大投行、大资管、大大财富持续发力背景下，期待2021 年非息占比突破50%，强劲的中收表现对业绩增长的贡献也将进一步扩大；（3）在2020 年不良大幅改善、增提拨备、账面资产质量更实的情况下，2021 年释放业绩的动力更足；（4）无需过度担心流动性收紧会挫伤息差，兴业银行灵活敏锐的资产配置能力、更精细化的资产负债结构管理、大投行业务对存款沉淀的贡献等都将助力2021 年息差企稳。

    维持买入评级，重申2021 年估值提升潜力最大的银行：小幅下修2020 年盈利预测，上调2021-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别同比增长1.2%、10.5%、13.2%（原预测2.2%、7.7%、10.6%，小幅调整2020 年信用成本，调高2021-2022 年中收增速）。维持第一阶段1.0X 21 年PB 的目标估值，当前股价对应0.75 倍PB，上行空间33%，待ROE 明确启动上行趋势后，再进一步调整估值目标，维持买入评级，重申银行首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发不良风险。