今世缘(603369)：稳中求进 业绩符合预期

　　事件：公司发布2020 年度业绩预告。2020 年预计实现营业收入51 亿元，同比增长4.7%左右，归母净利润15.5 亿元左右，同比增长6.3%左右，归母扣非净利润15.4 亿元左右，同比增长7%左右；单季度来看，2020Q4 实现营业总收入9.05亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利润2.38 亿元，同增43.4%，基本符合预期。

   　　业绩符合预期，产品结构持续优化。公司全年收入和业绩增速如期呈现了前低后高的局面，下半年环比逐季提速。全年来看，公司把握“543”酒缘大业发展方向，全力聚焦白酒主业，加速构建品牌全国化新格局，深化“五力工程”，“品牌+渠道”双驱动营销体系建设成效明显，市场份额不断拓展，产品销售收入稳步增长。

   　　其中，公司“特A+类”产品动销良性，收入增速超过13%，占公司收入比重也进一步提高，已达60%，同比提升4.0pcts。

   　　消费升级行在途中，400 元以上价格带有望放量。白酒行业价盘整体走高，地产酒主要消费价格带有望跃迁式升级，顺周期中公司积极挺价， 2020 年12 月中旬发布调整四开价格体系通知，预计2021 年1-3 月，每月1 日起按10 元/瓶上调出厂价。近期经销商调研反馈，1 月公司对四开的换包装升级阶段性落地，预计后续价格进一步上行至500 元左右，考虑到洋河M3 红线价格为460 元左右，有望与竞品实现错位竞争。同时，在春节旺季和四开升级提价的预期下，经销商普遍打款积极，信心依旧充足。

   　　目标稳中求进，开系谋求升级，V 系接力增长。公司三大品类有望协同发展，开系通过实行配额管理，促进控价分利落地，实现量价齐升；V 系承接省内消费升级，V9 树品牌形象，V6 做战略储备，V3 战术放量；今世缘典藏协同发力。从区域来看来看，公司省外有望实现战略突破，以长三角为核心，全国化进程有望加快。

   　　盈利预测及投资建议：维持2020-2022 年净利润预测为15.51/18.86/22.89 亿元，同增6.3%/21.6%/21.3%，EPS 为1.24/1.50/1.82 元，目前股价对应2020-2022年PE 分别为46/38/31 倍。我们认为公司产品结构较优，看好公司主力产品的发展空间，上调目标价至68 元，对应2021 年PE 约45X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期。