海亮股份(002203)跟踪报告：全球铜管龙头 盈利拐点可期

全球铜管龙头，业绩稳定、高 ROE，产能持续扩张。公司是国内最大的铜管企业、全球规模最大的铜加工企业之一，2019 年国内铜管市占率为19.6%。公司经营稳健，净资产稳增长。ROE 高于同行可比公司，铜管吨毛利远高于竞争对手。近年来铜加工产能通过并购及新建持续扩张，加工产能增至110.7 万吨/年。

    铜管下游需求回暖，行业集中度提升利好龙头企业。2020 年国内空调和冰箱销量、商品房销售面积均回暖，建筑用铜管也将迎来发展新机遇。预计未来十年国内家用空调销售量在23-26 亿台，销量年复合增速预计在4%-5%。铜管行业此前竞争激烈，但目前进入优胜劣汰、强者恒强格局，公司凭借现有的产能、客户等优势和壁垒，有望行业洗牌过程中胜出。

    智能制造，助力成本把控、盈利提升。公司一直加大智能制造投入，提高了生产自动化水平和产品成品率，人均铜材产量不断提升，由2015 年的53.95 吨/人提升至2019 年的90.76 吨/人；单位制造成本不断降低，由2015年的2332 元/吨下降至2019 年的1994 元/吨，成本下降了14.47%；吨毛利呈现持续上升趋势。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为7.62 亿元、10.31亿元、13.51 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.53 元、0.69 元。对应1 月19 日收盘价7.82 元/股的PE 分别为20.0、14.8 和11.3 倍。公司估值较低，未来业绩增速将呈现明显拐点，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：铜价大幅波动；下游需求不达预期；新产线进展低于预期