传智教育(003032)：领先综合IT职教集团 多元布局探索新发展

专注IT培训15年，由 Java 单科培训班拓展为全品类 IT 职业教育集团。传智教育于2006 年由张孝祥先生创立，为A 股首家教育类IPO 方式上市公司，实际控制人为黎活明、陈琼，且均在公司担任高管。目前公司主营业务为IT 学科教育培训，其中短期现场培训以“黑马程序员”为品牌、收入占比达80%以上，均衡发展以“博学谷”为品牌的线上培训、以“传智专修学院”为品牌的IT 非学历高等教育、以“酷丁鱼”为品牌的少儿编程；截至2020Q3，公司已在全国19 个城市设立直营分校、累计向社会输出30万+高精尖IT 开发人才，稳居国内IT 教育培训的领先地位。

    IT 教育培训行业由需求端、供给端及政策三重驱动，市场前景广阔，行业竞争格局有望向好。随着信息技术发展及经济结构转型升级，IT 教育培训受益于下游互联网产业对人才需求旺盛保持较快增速，根据Frost & Sullivan 调研数据，由于市场面临缺乏技术人才的结构性问题，从业人员规模尚无法完全满足产业升级需求，巨大供需缺口创造近千亿市场空间，2017 年中国IT 培训市场规模达332 亿，预计2022 年将增长至603亿，复合增速为12.68%。此外，国家政策推动产教融合，头部公司加快资本化运作，行业随之进入整合阶段，目前行业CR5 约为8.59%，行业集中度较低，未来拥有强研发能力和高管理效率的公司市占率将持续提升。

    稳扎稳打注重质量管控，依托优质的课程内容和全面的服务能力树立良好口碑，招生规模稳健扩张的同时盈利能力存在提升空间。2019 年公司实现营收9.24 亿元，同比增16.71%，近5 年复合增速达36.05%，净利率为19.52%。核心优势：1）重视师资团队建设，研发课程紧跟IT 技术创新，在学员中形成良好口碑，获客成本低，销售费用远低于同业；2）以就业为导向为学员提供一体化方案，IT 学科短期培训平均就业率90%+；3）直营模式下管理优势显著，发展具备可持续性；4）领先业内推出双元培训模式，在课程标准化的情况下针对不同需求客户定价，高低端产品协同发展。未来看点：1）新增网点提升IT 培训服务能力，通过规模化效应提升效率；2）进一步深化校企合作，扩大品牌影响力；3）投入资源发展线上业务，积极布局少儿编程领域，延伸业务范围以分散经营风险。

    盈利预测及投资评级：IT 行业良好发展前景及工资待遇为IT 相关培训奠定广阔发展空间，公司作为国内领先的IT 综合职教集团，拥有系统性教学、产品体系和全国性品牌口碑，直营模式下把握生源能力强、收入具有确定性，叠加线上业务及少儿编程扩张规模，盈利能力将领先业内。预计公司20-22 年EPS 为0.16、0.48、0.61 元/股，1月19 日收盘价对应PE 分别为125、41、32 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示： IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期。