甘源食品(002991)调研简报：新品、渠道、产能三重蓄力 打造新增长点

　　一、事件概述

   　　近期我们对甘源食品进行了调研，就公司近期经营情况与未来发展规划同管理层进行了沟通。

   　　二、分析与判断

   　　匠心打磨极致单品，产品矩阵持续完善

   　　公司目前产品体系以青豌豆、蚕豆、瓜子仁为主，2020H1 老三样贡献公司70%以上收入。同时公司加快新品孵化速度，计划未来每半年推新一次，2020 年9 月推出口味性坚果、麦片和花生系列新品，对原有产品口感、品质等各方面进行了升级优化，市场反馈良好。公司计划于今年二季度推出十余款花生及口味型坚果新单品进一步丰富产品矩阵，完善产品体系，提升终端陈列效果及系列化产品营销效益。

   　　对于新品研发，公司秉承极致小单品策略，从每一颗坚果特质出发，深度开发创新口味，坚持打磨到小单品的极致。匠心研发口味、保留坚果营养，有望在老三样以外的口味型坚果炒货领域抢占市场先机。公司也充分利用在籽坚果领域生产经验，进行生产端改革，将半自动生产设备研发更替为全自动生产线，有效提高生产效率，保障食品安全。

   　　KA 渠道快速铺柜，线上多平台全面布局

   　　线下渠道，公司拥有1000 余家经销商，已重点覆盖华中、华东等区域，2021 年公司计划进一步扩充及优化经销商，重点突破薄弱区域市场，并推进成熟市场渠道向四五线城市下沉。KA 渠道方面，公司目前拥有6000 余条小中柜及3000 余条1.8*1.8米坚果炒货专柜。随着产品矩阵的持续丰富，公司未来将加快大型专柜的铺设与中小柜的替换，2021 年计划继续投入5000 余条炒货专柜，形成品牌化店中岛，达成KA 渠道更加全面的布局。线上渠道，公司正积极筹划电商平台新发展，2021 年将于杭州成立电商运营中心，同步推进传统电商旗舰店与新零售、短视频等新晋平台布局推广。线上线下各取所长，协同发展，期待公司渠道端的新突破。

   　　产能加码，奠定新品放量基础

   　　公司萍乡5.98 万吨产能利用率已处80%以上高位水平，产能瓶颈问题凸显。公司河南安阳3.6 万吨生产基地预计将于2021H1 正式建成投产。安阳生产基地产能未来将聚焦公司新产品生产，预计将大幅缓解目前总部高位产能利用率压力，同时为新品放量奠定基础。与此同时，公司在萍乡也有中远期扩产规划，产能瓶颈问题将得到解决。

   　　三、投资建议

   　　预计2020-2022 年公司收入为12.23/14.45/17.28 亿元，同比+10.3%/+18.1%/+19.6%；归母净利润为2.08/2.50/2.98 亿元，同比+24.0%/+20.2%/+18.8%；对应摊薄后EPS为2.23/2.69/3.19 元；对应PE 为39X/32X/27X。我们看好公司在产品创新、产能投放以及营销渠道扩张带来的成长空间，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量及安全问题。