光大银行(601818)：营收增长提速 不良环比双降

　　事件：光大银行越语2020年业绩快拨。2020年实现营业收入1425亿元，同比增长7.3%；归母净利润378亿元，同比增长1.3%，业绩符合预期。2020年不良率环比3Q20下降15b0s至1.38%，拨备覆盖率环比3Q20提升0.7个百分点至183%，资产质量超预期。

   　　营收提速、盈利能力大幅改善，全年业绩增速转正：2020年光大银行营收同比增长7.3%，较9M20的6.6%明显提速。全年光大银行归母净利润同比增长1.3%，较前三季度由负转正，其中4Q20同比增长38%。盈利能力大幅改善，光大银行业绩快报再次验证我们的观点，在宏观经济逐渐恢复正常运转、实体企业盈利复苏的背景下，与实体经济同生共荣的商业银行亦将迎来利润显著的边际修复。盈利能力大幅改善背后是更加扎实的基本面，不良双降、拨备抬升：四季度光大银行进一步加大存量不良的核销处置力度，不良贷款余额季度环比大幅下降7.9%、不良率季度环比下降15bps至1.38%，光大银行不良率已经降至2015年以来最低，预计反映潜在不良压力的关注率、逾期率亦能有进一步改善。在资产质量大幅向好的基础上，拨备覆盖率保持在183%的扎实水平。2020年来光大银行牺牲利润大力处置风险，做实家底、轻装上阵，为持续发展打下更坚实基础。

   　　规模加速扩张，结构进一步优化：4Q20光大银行总资产同比增长13.4%，较3Q20的11.9%加速扩张。结构来看，光大银行贷款占比季度环比进一步提升0.2pct至56.2%；消费回暖，预计光大银行零售贷款占比亦有所提升。结构优化、高收益资产占比稳步提升，预计光大银行净息差已边际趋稳。

   　　展望2021年，“一流财富管理银行”再出发，期待中收提振下业绩有更佳表现：

   　　光大银行积极践行“大财富”“大民生”协同理念，集团赋能，加快推进财富E-SBU生态圈建设。9M20协同营收、中收同比增长均超过50%，协同中收占比已超过10%。财富管理业务对中收贡献持续加大，经济复苏亦将带动传统零售手续费收入回升。9M20光大银行中收占比约18%仍处于股份行较低水平，期待宏观经济与中观战略双重助力下，2021年光大银行中收能有更亮眼表现。

   　　盈利预测与投资建议：光大银行资产质量大幅改善，不良率已降至2015年以来最低。集团赋能下协同战略持续推进，未来可期待空间极大。基于宏观经济确定性企稳修复、流动性边际收紧但仍保持宽松的判断下，上调2021-22年盈利预测，调高中收增速、调低信用成本；小幅下修2020年盈利预测，调高信用成本，预计2020-22年归母净利润同比增速分别为1.3%、8.7%、10.3%（原年报前瞻中预测1.6%、8.5%、8.9%），当前股价对应0.59X21年PB，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济大幅下行引发不良风险。