中联重科(000157)：需求持续景气 高品质战略助力业绩增长

　　核心观点：

   　　公司发布2020 年度业绩预告。2020 年公司归母净利润70-75 亿元，同比增长60.13-71.57%；2020 年扣非净利润61-68 亿元，同比增长73.58-93.50%；20Q4 单季度归母净利润13.14-18.14 亿元，同比增长47.37-103.45%。

   　　行业需求旺盛，补偿性反弹后保持高景气度。2020 年度，工程机械行业在疫情趋稳后迅速反弹，并持续呈现火热态势。根据工程机械协会数据，2020 年全国挖掘机销量达32.76 万台，同比增长39.00%；20M12挖掘机销量为3.15 万台，同比增长56.44%。20M1-11 汽车起重机销量达到4.96 万台，同比增长26.47%；20M11 销量4415 台，同比增长24.47%。行业需求经历补偿性反弹后保持旺盛，公司核心产品需求迅速复苏，为全年业绩放量提供坚实保障。

   　　积极推出新产品，坚持高品质发展战略。2020 年公司经营端明显的变化包括：（1）核心产品市占率提升，同时积极开拓新产品，如挖掘机、高空作业平台等；（2）体制机制变革充分激发销售队伍活力；（3）严控费用支出，平均生产成本和费用率明显下降，公司利润率提升。

   　　20Q1-3 公司销售、管理、财务费用占比同比分别下降1.8/0.8/2.8%。

   　　研发费用则达到17.11 亿元，同比增长134.14%。

   　　我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.91/1.10/1.19 元/股，对应当前的最新PE 估值水平为12.8x/10.6x/9.8x。行业可比主机厂20 年平均PE为14x，公司是国内工程机械龙头企业，我们给予公司21 年合理PE估值12x，对应合理价值为13.18 元/股，考虑A/H 股的长期溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为12.99 港元/股，同时给予公司A/H 股“买入”评级。

   　　风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。