太阳能(000591)首次覆盖报告：A股光伏运营龙头 项目储备充足

　　本报告导读：

   　　A 股光伏运营龙头，项目储备充足，未来装机容量有望持续增长。

   　　投资要点：

   　　投资建议：预计2020-2022 年eps 分别为0.35、0.39、0.44 元，bps分别为4.77、5.47、6.53 元，考虑到公司为A 股光伏龙头，给予2021年略高于行业平均的2 倍PB（行业平均为1.7 倍PB），目标价10.94元，首次覆盖给予增持评级。

   　　12. A 股光伏运营龙头，先发优势显著。公司主要从事光伏电站投资运营、太阳能电池组件生产和销售等业务，其中光伏电站投资运营业务收入占比接近75%。近年来公司光伏装机规模增长，主要以电站收购为主。截至2020 年6 月底，公司光伏发电机组并网装机容量401 万千瓦，占全国光伏发电总装机容量的1.8%，在光伏发电行业上市公司中排名第二位，仅次于协鑫新能源，在全国光伏发电市场具有较强的竞争地位。

   　　13. 光伏发电市场空间广阔，公司项目储备充足。我国提出将力争于2030年前达到碳排放峰值、努力争取2060 年前实现碳中和，我们预计光伏发电将成为主要推动力。公司作为行业龙头，利用与地方政府建立的良好合作关系，在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已累计锁定了约12 吉瓦的优质自建太阳能光伏发电的项目和收购项目规模，充足的储备项目为公司未来的可持续发展提供了有力的保证。

   　　14. 平价新时代，现金流有望持续改善。2021 年全面平价之后，公司新增平价项目将无补贴困扰，同时历史的存量拖欠补贴也有望逐步解决，我们预计公司现金流将逐步改善。

   　　15. 风险提示：项目建设进度不及预期、融资成本上升