一心堂(002727)：业绩增长符合预期 门店扩张有序进行

　　事件：

   　　2021 年2 月7 日，公司公告2020 年业绩预告：公司预计报告期内实现营业总收入126.57 亿元，同比增长20.78%；归属于上市公司股东的净利润7.90 亿元，同比增长30.86%。

   　　国元观点：

   　　全年业绩稳步增长，Q4 季度归母净利润大幅增长根据预告，公司2020 年预计实现营收126.57 亿元，同比增长20.78%，营收增长符合预期，公司全年实现营业利润9.18 亿元（+24.18%），利润总额9.57 亿元（+27.75%），归母净利润7.90 亿元（+30.86%），公司首年限制性股权激励计划预计达到考核指标（利润基于2019 年增长率不低于20%），2020 年度确认股权激励费用为3238.93 万元。Q4 单季度看，公司实现营收34.18 亿（+21.31%），实现利润总额1.89 亿（+20.26%），实现归母净利润2.92 亿（+55.37%），营收增长符合预期，Q4 季度归母净利润实现大幅增长，预计受疫情相关的减免政策影响，同时也由于2020Q4 季度归母净利润处于相对低点。

   　　门店有序扩张，“内生+外延”推动公司重点区域深耕布局截止2020 年12 月31 日，公司共拥有直营连锁门店7205 家，全年门店净增加939 家，同比增长14.99%，疫情不改门店扩张进程。公司坚持深耕重点区域，采取“内生+外延”策略，在云南大本营新建门店的同时，通过并购快速推动云南省外的布局。2021 年2 月5 日，公司发布公告，拟以不超过3,900 万元收购山西百姓药业所持有的29 家门店；2020 年公司亦发起多起并购，如公司以不超过1,500 万元收购四川宜宾市老百姓所持有7 家门店、以不超过3,800 万元收购贵州红瑞乐邦所持有18 家门店等。

   　　投资建议与盈利预测

   　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022 年实现收入126.57/151.65/182.25 亿元，归母净利润7.90/9.43/11.36 亿元，对应每股收益为1.33/1.58/1.91 元/股，对应当前股价PE 分别为32/27/22 倍，维持公司“买入”的投资评级。

   　　风险提示

   　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期