长城汽车(601633)：主力车型如期强势 一月销量开门红

　　事件。公司2021 年1 月销售汽车139012 辆，同比+73.2%。其中，海外销售1.1 万辆，新能源车销售1.03 万辆。

   　　1 月市占率继续提升，主力车型全面开花。根据中汽协2 月4 日发布的2021年1 月销量预估（254 万辆，同比+31.9%），公司1 月市占率约5.47%，同比+1.31 PCT，环比2020 年12 月+0.17 PCT。分车型看：1）哈弗品牌1月销售9.4 万辆，同比+60.9%，第三代H6、大狗、初恋贡献主要增量，其中H6 销售4.6 万辆，同比+73.6%，2020Q3 上市的大狗销售1.03 万辆，新车初恋销售5614 辆，其余F7/M6/H9 分别销售1.0/1.6/0.3 万辆，分别同比 -1.0%/+14%/145%；2）WEY 品牌受益于坦克300 上市，1 月销售1.2 万辆，同比+88%，其中坦克300 销售6018 辆，VV6 销售3052 辆；3）皮卡延续强势，1 月销售2.2 万辆，同比+66%，其中长城炮销售1.2万辆，同比+117%；4）欧拉品牌1 月销售1.03 万辆，同比+689%，其中黑猫销售6090 辆，同比+370%，好猫销售2081 辆。

   　　新平台保障强车型周期，新能源&智能化布局打开中长期成长空间。1）公司“柠檬+坦克”新平台加持下，车型竞争力迎来全面提升，已上市的第三代H6、大狗、初恋、好猫、坦克300 均表现强力，展望2021 年，公司规划10 余款新车上市，强车型周期延续；2）公司自动驾驶战略激进，2020年底发布咖啡智驾“331 战略”，与高通、华为战略合作，发布首款车型“摩卡”，并计划在2021 年实现国内首个全车冗余的L3 级智能驾驶，搭载激光雷达、具有NOH 能力。3）公司纯电品牌欧拉定位精确，黑猫、好猫均已跻身细分市场第一梯队，混动方面，2020 年12 月发布“柠檬混动DHT”

   　　架构，涵盖HEV/PHEV 两种动力形式，油耗、续航指标领先，技术储备充分。

   　　2020Q4 单车净利润大幅改善，看好未来车型量价齐升下的业绩弹性。

   　　2020Q4 以来，公司新车型加速放量，带动盈利能力持续提升，根据业绩快报，2020Q4 单车净利润约0.65 万元，同比+38.6%，环比+29.0%。强车型周期下，未来高毛利车型的销量占比有望持续提升，支撑业绩进一步增长。

   　　盈利预测。整车行业受益于电动&智能化升级，期间市占率持续提升的龙头公司，理应享受更高的估值溢价。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为53.2/94.7/116.2 亿元，对应PE 分别为65.7/36.9/30.1 倍，目标价44.5元，对应2022 年 PE 35x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。