广汽集团(601238)：合资品牌销量增速好于2019年同期 自主新能源车销量向好

　　核心观点

   　　广本批发销量同比2019 年同期微增，增速略高于行业平均水平。广本2 月销量4.11 万辆，同比增长448.69%；1-2 月累计销量11.87 万辆，同比增长69.63%，增幅扩张45.40 个百分点；零售端，广本终端销量3.66 万辆，同比增长388.79%；广本前2 月累计销量同比2019 年微增2.60%。据乘联会披露，2 月乘用车批发和零售销量同比分别提升420.18%、377.13%，广本批发销量增速略高于行业平均水平。2 月新车皓影上市，预计年内还将有第二代缤智、奥赛德改款、中期改款雅阁、思域姊妹车型等持续推出。

   　　广丰销量增速大幅跑赢行业平均水平，凌尚、C-HR、威兰达将上市。广丰2 月销量4.15 万辆，同比增长654.55%；1-2 月累计销量13.13 万辆，同比增长79.57%，增幅扩张46.77 个百分点；广丰前2 月累计销量同比2019年同期提升22.82%，2 月批发销量增速大幅跑赢行业平均水平。新车方面，2 月凯美瑞已上市，后续还将推出凌尚、新款C-HR、威兰达PHEV 等。

   　　广汽自主销量同比2019 年同期小幅下跌，多款新车上市将促进销量提升。

   　　广汽自主品牌2 月销量1.37 万辆，同比增长234.82%；1-2 月累计销售4.81万辆，同比增长30.62%，增幅扩张25.55 个百分点；广汽自主前2 月累计销量同比2019 年下跌11.29%，今年下半年EMPOW 55、GS8、GS4、M6等将上市。新能源车方面，广汽埃安2 月销售3244 辆，同比大增104.93%；本年累计销售10617 辆，同比增长134.27%，年内还将推出4 款新车型，其中埃安Y 定于4 月上市发售。广汽自主多款车型将在4 月后接连上市，未来销量增长值得期待。

   　　财务预测与投资建议：略调整毛利率等，预计2020-2022 年EPS 分别为0.67、0.93、1.08 元（原0.76、1.02、1.18 元），参考可比公司估值，给予公司2021 年15 倍PE，目标价13.95 元，维持买入评级。

   　　风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。