长城汽车(601633)：1-2月累计批发同比2019年+26.15%

投资要点

    公告要点：长城汽车2 月产量84992 辆，同比2019 年+23.60%，环比-38.42%；批发89000 辆，同比2019 年+28.92%，环比-35.98%。哈弗系列产量58080 辆，同比2019 年+19.60%，销量61000 辆，同比2019 年+23.69%。WEY 系列产量5498 辆，同比2019 年-12.51%，销量5000 辆，同比2019 年-19.42%。长城皮卡产量13352 辆，同比2019 年+29.76%，销量15000 辆，同比2019 年+46.54%。欧拉产量8062 辆，同比2019年+122.09%，销量7000 辆，同比2019 年+113.41%。

    21 年累计产销同比2019 年涨幅较大，皮卡及欧拉表现优秀：长城2021年1-2 月累计产批为223018/228012 辆， 分别同比2019 年+23.23%/+26.15%，涨幅较大。其中皮卡产销同比2019 年依次为+59.52%/+70.55%，欧拉产销同比2019 年依次为+144.70%/+144.30%，远超公司总体，表现优秀。具体车型来看，哈弗H6 销量31710 辆，环比-31.61%，大狗/坦克300/长城炮/欧拉黑猫2 月批发销量环比依次为-38.69%/-45.16%/-32.73%/-25.11%，哈弗初恋2 月全新上市销售4002 辆，产品矩阵进一步完善，随后续哈弗品牌赤兔以及WEY 品牌摩卡、拿铁、玛奇朵等上市推出，长城销量有望实现进一步飞跃。

    长城2 月小幅去库：根据我们自建库存体系显示，2 月长城汽车企业库存当月-4008 辆，企业库存累计-26765 辆（2017 年1 月开始），小幅去库。分品牌来看，哈弗库存为-2920 辆、WEY 系列库存为498 辆、长城皮卡库存为-1648 辆、欧拉库存为1062 辆。

    长城2 月折扣率微幅增加，总体开始维稳：根据我们自己按价格数据库显示，2 月下长城总体算术平均折扣率为7.76%，环比-0.07pct。重点车型来看，第三代哈弗H6 折扣率2.51%，环比+0.08pct，成交价环比降低107 元；第二代H6 折扣率14.19%，环比-0.18pct，成交价环比上升217元。哈弗大狗折扣率2.83%，环比持平。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2020-2022 年营业收入1032.80/1430.91/1737.68 亿元，同比增长+7.3%/+38.5%/+21.4%，归母净利润53.92/115.08/144.99 亿元，同比增长+19.9%/+113.4%/+26.0%的预测。对应EPS 为0.59/1.26/1.59 元，对应PE 为48.70/22.82/18.11 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。