比亚迪(002594)重大事项点评：插电秦PLUSDM-I正式上市 有望加速替代燃油车市场

公司第四代插混新车秦Plus DM-i 车型正式上市价格较1 月预售价下调0.2-0.4 万元，目前终端反馈热销，预计将加速替代燃油车市场，迎来极大的成长空间。公司正处在明确的车型上行周期，预计下半年新纯电e 平台车型也将上市，公司在智能网联领域加速布局推动价值重估。同时，预计比亚迪半导体将于2021 年内申报上市，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持“买入”评级。

    事件：3 月8 日，比亚迪秦PLUS DM-i 举行上市发布会，对此我们点评如下：

    秦PLUS DM-i 价格较1 月预售价格下调0.2-0.4 万元。秦PLUS DM-i 正式销售价格为10.58/11.98/12.98/14.58 万元，较此前1 月预售价格10.78/12.38/13.38/14.78 万元分别再调低约0.2/0.4/0.4/0.2 万元，这一定价方式与去年“汉”

    上市类似。在过去两个月内，终端DM-i 车型预售火爆，据其热销程度我们判断销量将超过“汉”，预计2021 全年插电混动车型销售23 万辆以上，其中DMi车型达到17 万辆。

    DM-i 插混平台具有自主核心技术，实现最优组合，达到全球领先。（1）骁云高效发动机：分为1.5L、1.5T 两款，1.5L 达到全球量产最高热效率43%，并为15.5 高压缩比、阿特金森循环、冷却EGR、分体冷却、超低摩擦、无轮系设计；（2）DM-i 专用功率型刀片电池：每个电池包含10-20 节刀片电池，同时采用脉冲自加热、冷媒直冷技术，可将加热/散热效率提升10%/20%，直流快充30分钟充电80%；（3）双电机EHS 电混系统：采用双电机、双电控、直驱离合器、单档减速器架构，体积及重量均减小30%。简而言之，DM-i 实现了最优组合，在城市工况（低速）HEV 串联，在高速超车HEV 并联，充分实现电动车节能。

    “刀片电池”引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月底，公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”，凭借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引领行业，首次搭载旗舰车型“汉”。2020 年以来，公司动力电池对外供应加速，国内市场配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。同时，刀片电池外供有望取得新进展。公司1 月已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248亿元人民币），将加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

    2021 年中性化战略扎实推进，智能网联化进展可期。目前比亚迪半导体已公告拟申报上市，后续公司动力电池等其他优质电动供应链板块也有望继续推进中性化。我们认为公司后续在电子电气架构、智能化方面有突破可能性。继2020年11 月入股芯片、算法研发公司华大北斗、持有6.93%股份后，2021 年3 月，公司入股Al 芯片地平线并签署战略合作协议，拟合作打造安全、可靠的智能网联汽车。公司在智能网联领域的深入布局，将在长期持续推动价值重估。

    风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。

    投资建议：维持 2020/2021/2022 年归母净利润预测44/67/86 亿元，当前A 股价格176.73 元，对应2020/21/22 年110/72/56 倍PE；H 股价格175.10 港元，对应2020/21/22 年91/60/47 倍PE。比亚迪第四代DM-i 插混平台具备低油耗、低成本特点，有望加速对燃油车替代，推动公司电动销量迈向新台阶。2021 年公司供应链中性化战略持续推进，比亚迪半导体预计将独立上市，动力电池等先进电动零部件业务也有望逐步兑现内在价值，近期公司完成H 股增发，资本持续赋能。行业电动化、智能化趋势明确，公司在转型与技术变革中反应迅速，第四代插混DM-i 加速对燃油车替代；比亚迪电子基本面亦持续向好。维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。