广汽集团(601238)跟踪报告：持续看好广本广丰销量盈利爬坡 日系广汽埃安推进前景可期

广汽公布2 月销量数据：2 月集团总销量同比增长443%/环比下降52%至10.5万辆；从1-2 月累计口径来看，总销量同比增长65%至32.2 万辆；其中，广汽丰田/广汽本田分别同比增长80%/70%至13.1 万辆/11.8 万辆（销量占比分别约41%/37%）；广汽传祺/广汽埃安分别同比增长31%/134%至4.8 万辆/1.1万辆；广汽菲克同比增长110%至5,003 辆，广汽三菱同比下降3%至8,402 辆。

    1-2 月销量的大幅改善，主要由于1 月春节效应、以及去年2 月疫情停产所致。

    行业修复带动广汽传祺改善，广汽埃安推进前景可期：1）我们预计2021E 国内传统燃油乘用车同比高个位数或近10%销量同比增速（vs. 中汽协预计约7.5%）；其中，自主或具有更高修复弹性。我们预计2021E 广汽传祺销量同比增长近9%至32 万辆，预计销售规模扩大/规模经济等有望驱动减亏。2）我们预计2021E 国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180 万辆（渗透率同比增长2.0 个百分点至7.5%），行业2C 端需求逐步释放前景可期。根据集团的十四五规划，2025E 广汽总产销量年复合增长10%+至350 万辆；其中，新能源产销量占比20%+至70+万辆。我们看好广汽埃安Y/S/ V/LX 差异化定位与ADiGO自动驾驶系统功能兑现，预计2021E 广汽埃安扭亏前景可期。

    持续看好广本与广丰的车型导入/盈利爬坡：截至1H20 广本/广丰单车盈利分别爬坡至1.1 万/1.7 万人民币（vs. 广汽菲克/广汽三菱单车亏损分别约7.5 万/1.1万人民币）。我们看好1）2021E 广丰全新车型凌尚（TNGA 平台轿车，车型定位介于雷凌与凯美瑞之间，预计1H21E 上市）、威兰达插电混动版、以及现有车型C-HR/凯美瑞改款等驱动的销量增长前景；2）2021E 广本全新车型（思域姐妹款，预计2021E 年末上市）、皓影插电混动版、以及现有车型雅阁改款等驱动的销量增长前景；3）预计广本/广丰销量稳健增长驱动的单车盈利持续爬坡趋势有望延续，盈利贡献前景可期。

    维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：鉴于四季度经销商返点等费用计提影响，我们下调2020E-2022E 归母净利润分别至61.9 亿/85.8 亿/114.9亿人民币。我们看好广汽埃安品牌独立运营的发展前景；当前广汽AH 估值分别约13x/7x 2021E PE（vs. A/H 可比公司估值区间约15x-20x 2021E PE），维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

    风险提示：行业需求修复不及预期；自主减亏幅度不及预期；改款/新款车型销量爬坡不及预期；广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期；广菲克/广汽三菱销量与盈利承压；市场与金融风险。