石大胜华(603026)：积极拥抱新能源 电池级溶剂行业地位领先！

　　核心观点

   　　电池级溶剂行业：格局优异，长期增长空间广阔。（1）与偏大宗的工业级溶剂不同，电池级溶剂生产难度极高，有能力从事的企业数量较少，主流溶剂无论是DMC、EC 还是EMC，龙头企业占比都在40%左右，CR2 都在50%-70%左右，因此行业格局较为优异；（2）展望未来，跟随锂电池及电解液需求增长的步伐，到2025 年电池级溶剂需求有望达112 万吨，约为目前需求的四倍，长期增长空间广阔。

   　　需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺，产业链盈利非常可观。目前下游电解液需求旺盛，支撑电池级溶剂价格维持高位，无论是PO（环氧丙烷）还是EO（环氧乙烷）路线，产业链盈利都十分可观。从趋势来看，核心的电池级DMC价格差走势创出四年历史新高；前端的EC价格差有明显抬升，后端的DEC、DMC 价格差基本也与DMC 趋同，因此行业整体盈利处于较高水平。

   　　石大胜华为电池级溶剂行业龙头企业，全产业链布局优势明显。公司布局电池级溶剂全产业链，涵盖主流五大品种，同时掌握上游环氧丙烷原料，已切入国内外主流电解液企业，国内市场份额领先。在下游需求旺盛、产业链盈利可观情形下，公司电池级溶剂新产能将陆续释放并带来一定盈利弹性，长期来看，随着公司积极转向新能源，传统化工占比持续下降，未来有望保持较高的利润中枢，叠加其他的锂电相关材料布局，未来有望成为锂电产业链核心公司。

   　　财务预测与投资建议

   　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为5.06、6.25、7.06 元，参考可比公司平均估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2021 年的26倍市盈率，对应目标价为131.56 元，首次给予买入评级。

   　　风险提示

   　　新能源汽车销量不及预期影响电解液及溶剂需求；溶剂盈利较高，未来行业存在竞争加剧的可能；

   　　原材料价格大幅波动影响溶剂产品盈利；溶剂主要产品价格、销量波动影响公司业绩（参考正文敏感性分析）。