海尔智家(600690)：员工持股掀开公司治理新篇章

　　投资要点：

   　　员工持股计划落地，完善公司治理，绑定管理层与股东利益。为充分发挥和调动员工积极性，完善公司治理机制，实现管理层、核心员工与公司利益和股东利益绑定，健全公司薪酬管理体系，吸引人才加入更好促进公司发展，公司拟实施A 股和H 股核心员工持股计划（2021-2025），其中A 股持股计划2021 年参与对象不超过1599 人，提取激励基金额度7.08 亿元，股票来源为回购A 股股票；H 股持股计划2021 年参与对象主要包括董事、高级管理人员11 人，其他核心管理人员24 人，提取激励基金额度9000 万元，股票来源为通过沪港通在二级市场购买H 股股票。

   　　考核目标设定符合市场期待。根据考核指标，2021 年公司归母净利润教2020 年备考归母净利润95.2 亿元增长超过26%（120 亿元），则持股计划标的股票权益40%全部归属持有人，如果增长幅度在20.8%-26%（115-120 亿元），则由管委会决定持股计划股票权益的归属比例；2022 年公司归母净利润教2020 年备考归母净利润年复合增长率超过18%（132.56 亿元），则持股计划标的股票权益60%全部归属持有人，如果年复合增长率在14.4%-18%（124.59 亿元-132.56 亿元），则由管委会决定持股计划股票权益的归属比例。我们认为公司业绩考核目标设定符合市场期待，考虑到持股计划2021-2025 年分期实施，整体激励力度相当可观。

   　　公司股份回购加码，股价安全边际较高。根据2021 年3 月5 日回购股份公告，公司拟回购总金额不超过人民币40 亿元且不低于20 亿元，回购价格为不超过人民币46 元/股，回购数量不超过8,696 万股，实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内。

   　　截至2021 年5 月20 日，公司已累计回购A 股1874 万股，已支付的总金额为5.6 亿元，回购股份均价30 元/股；公司已累计回购H 股990.14 万股，已支付总金额3.1 亿港币，回购股份均价31.4 港币/股。目前公司正处于数字化转型、高端化引领和海外经营提效的重要阶段，员工持股有助于锁定长期战略目标：根据公司规划，国内希望通过数字化和高端化提升经营效率，2020 年销售和管理费用率同比下降1 个pcts，控费提效有望得到延续；海外市场仍处于抢份额、做规模、调结构阶段，2020 年海外预计贡献净利润40 亿，对应税后净利率大约4%，未来海外经营利润率继续稳步提升。

   　　盈利预测与投资评级。海尔继高端品牌之后，力推三翼鸟场景品牌、生态品牌，全方位展现公司科技创新、技术引领、模式引领的实力。我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为130 亿元、150 亿元和172 亿元，分别同比增长46%、16%和15%，对应动态市盈率23 倍、19 倍和17 倍，维持“买入”投资评级。