泰和新材(002254)：双“纶”并行 量价齐升 上半年业绩高增

事件

    公司发布2021 上半年业绩预告：预计H1 实现归母净利润4.0-4.5亿元，比上年同期（调整后）增加222.45%-262.76%。

    简评

    两大产品量价齐升，助力业绩上涨

    公司预计2021 年上半年归母净利润将达到4.0-4.5 亿元，同比增加222.5%到262.8%；对应Q2 净利润为2.23-2.73 亿元，同比增加215.4%到286.2%。2020 年公司实现营归母净利2.60 亿元，同比+20.2%。2021 年Q1 公司业绩稳中有进，实现营收9.55 亿元，同比+95.2%；实现归母净利1.77 亿元，同比+238.5%，有望连续两年实现季度同比增长，且今年以来同比均超过200%。公司主营氨纶、芳纶两大高性能纤维的研发生产及销售，2020 年公司氨纶、芳纶营收占比分别为61%和38%。2021 年业绩上涨主要因素在于公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。

    产能集中度提升，上下游共同拉动，氨纶持续景气公司是国内首家氨纶企业，拥有烟台及宁夏两个基地，产能共7.5万吨/年，居国内前五，占比近10%。两大基地新增规划产能合计4.5 万吨，预计于21 年底投产。2020 年，国内氨纶总产能约86.7万吨，同比增长3%，处于近20 年产能增速历史低位；2020 年国内氨纶产能约87 万吨，同比增幅约3%，需求量约69 万吨，同比增长约12%，主要源于疫情下口罩、防护用氨纶及运动、居家、床品、保暖等多产品火爆的带动。21 上半年，氨纶主原料PTMEG也显著提升，1-5 月份PTMEG 市场价格从年初的18750 元/吨上涨至42000 元/吨，涨幅高达124%。受原料和需求端拉动，2021上半年氨纶市场价格整体上扬，氨纶40D 市场价格从年初的3.8万元/吨 上涨到6 月下旬的7.15 万元/吨 ，较去年同期涨151%。

    过去两年氨纶市场规划产能实质投产有限，2021 上半年基本没有新增产能，市场供应有限，行业的库存一直处于近几年的低位。

    随着公司4.5 万吨产能年底投产，将近一步提升公司行业竞争力和盈利能力。

    芳纶行业国内龙头，产能市场共同拓展

    芳纶行业的竞争相对寡头，目前的市场容量相对较小，全球芳纶产能约为12 万吨，主要产能被美国杜邦和日本帝人公司等 巨头所占据。其中，间位芳纶产能约为4 万吨，对位芳纶产能约为8 万吨。作为国内芳纶产业的开拓者，公司芳纶产品相较于国内同行具有规模优势和品质优势，与国外竞争对手相比具有本地化供应优势。公司芳纶总产能1.15 万吨，居全球第三，包括间位芳纶7000 吨，对位芳纶4500 吨，另外4000 吨/年间位芳纶新产能预计于下半年投产。2020 年全球芳纶需求量约8-9 万吨，较2019 年下降约20%，公司开工率居行业领先水平，市占率稳中有升。

    托管超美斯提高行业地位，下游领域国标出台推动芳纶需求今年6 月，公司与超美斯公司签署《托管经营框架协议》，由公司受托管理超美斯，并委派托管团队进驻，稳定超美斯的生产与销售等经营活动，有助于整合双方资源，实现差异化竞争和行业的良性发展，从而实现利益相关方的共赢。我国于去年出台《个体防护装备配备规范》国家标准，并将于22 年1 月起全面实施。标准对防护工装的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求，为阻燃材料及相关行业带来新的市场空间。公司积极拓展下游客户，推动落实新个体防护装备规范，下半年4000 吨/年间位芳纶产能投放后，新老产能叠加，龙头优势将进一步巩固。

    预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为8.50、9.66、10.57 亿元，对应PE 分别为14.4、12.7、11.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    技术进步的替代风险；原料价格上升的风险；产品价格波动的风险；短期竞争加剧的风险。