鲁西化工(000830)：综合性化工龙头 迎来成长新起点

　　投资亮点

   　　首次覆盖鲁西化工（000830）给予跑赢行业评级，目标价25.00元，对应2022年9倍市盈率。理由如下：综合性化工龙头，发展迎来新转机：公司是综合性化工企业的优秀代表，抓住中国化工行业成长的黄金时期，十余年来积极践行产业升级固定资产规模从2011年的77亿元增长至2020年的215亿元，完成了从化肥向综合性化工企业的成功转型。公司此前受制于能耗问题，发展遇到瓶颈，我们认为未来随着山东省“两高”项目政策的落地，公司有望借助煤耗、能耗指标收储交易机制的完善，迎来发展新转机。

   　　强大的工程化和装备制造能力是公司快速成长的基因：在公司向综合性化工企业转型过程之中，园区建设、产能复制和产品迭代速度之快，主要受益于强大的工程化和装备制造能力，随着中化的入主，未来公司有望和中化在技术转化产生较好的协同作用，打通研发一生产一工程-市场化的完整链条，实现化工装备业务与高端化工新材料的双轮驱动。继续向高端化工新材料拓展：新材料一直是中化集团的重点发力方向，未来鲁西化工将定位于中化集团的高端化工新材料平台，进一步升级产业结构，有望从偏安一隅的地方国资企业迈向全国，成为中国化工行业的重要力量。未来公司项目规划以低碳耗和低排放的新材料项目为主，随着公司120万吨双酚A和60万吨己内酰胺等项目的落地，公司将在PC和PA材料等领域继续增厚规模优势和成本竞争力，为“十四五”成长提供充足动力。

   　　我们与市场的最大不同 市场仅仅聚焦于公司规模优势下的业绩弹性，我们认为作为中化旗下的高端化工新材料平台，公司的长期成长性被有所忽视。此外随着园区的打造成型，公司未来在降本增效方面仍有较大空间去优化和沉淀，现有市场估值水平未能反映公司未来盈利中枢趋稳向上的预期。

   　　潜在催化剂：公司业绩趋稳，波动程度大幅降低。

   　　盈利预测与估值

   　　我们计公司2021-2023年EPS分别为2.55元、2.95元、3.61元，CAGR为18.99%，目前股价对应2021-2023年市盈率8.47.3/5.9x。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价25元，对应2021-2023年9.9/9.2/8.2x市盈率和16.49%上涨空间。

   　　风险

   　　宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；产业政策变化导致项目进度不及预期的风险；技术纠纷风险。