长城汽车(601633)：2Q21业绩预告超预期 均价突破历史高点

　　1H21业绩预告盈利同比+73%

   　　长城汽车发布业绩快报：1H21实现营业总收入621.6亿元，同比+73.0%，归母净利润34.98亿元，同比+205.2%，受芯片影响，2季度销量环比下滑，扣非净利环比增长、超出市场预期。

   　　关注要点

   　　2Q业绩预告同环比增长，表现扎实。2Q收入318.4亿元，同比+35.4%、环比+2.3%，利润总额18.2亿元，环比-3.9%，归母净利润18.6亿元，同比+3.5%、环比+13.4%，扣非净利润15.0亿元，环比+12.0%，扣非业绩扎实。在芯片短缺、原材料价格维持高位情况下，2Q公司收入、利润仍录得环比正增长，其中有所得税环比减少的增厚（比-2.9亿元），即使剔除该部分影响，2Q21净利润仍接近16亿元，与1021相当，对应单车净利润超5，600元。

   　　单车均价突破11万元、达历史新高。受芯片短缺影响，2季度公司销量27.9万辆，同比+14.2%、环比-17.5%，环比大幅下降，但公司主动优化产品结构，基本表现为高毛利产品占比提升、低毛利产品占比下降：坦克300/炮/大狗占比环比+2.5ppt/+1.2ppt/+1.3ppt；，欧拉黑猫/M6占比环比-1.1ppt/1.7ppt，结构改善明显，同时换代车型定价提升折扣回收，带动2季度单车均价达到11.4万元的历史新高，单车净利润6，652元、超过40202H21量价提升信心更足，高成长支撑估值溢价。我们认为公司强产品周期的逻辑仍在延续，我们预计明年有较多全新车型上市，随着下半年新车型继续上量、量价表现有望继续提升，我们预计3-4季度有望逐步超越去年4季度的单季度盈利高点（4Q20净利润27.8亿元），估值来看，我们认为以下两点支撑公司持续享受估值溢价：1）在组织架构调整、技术储备充沛基础上发力车型周期，份额提升、均价突破自主天花板，带动收入、利润快速增长消化估值（公司2025年销量目标400万辆、收入6000亿元）；2）公司在新能源化（高端化品牌、氢燃料电池汽车）、智能化（自动驾驶能力较强）布局领先，有望在传统车企中保持强竞争力，享受估值重塑。

   　　估值与建议

   　　当前股价对应A/H股2021年44/23倍P/E，我们维持跑赢行业评级，维持盈利预测及A/H股55元/35港币目标价，对应2021年53/29倍P/E，较当前股价有20.8%/28.4%上行空间。

   　　风险

   　　新车销量不及预期。